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能源行业：2008年投资策略推荐6只龙头股日期：2007-12-19 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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由于中国石油炼油业务所需原油超过80%由公司勘探生产业务板块供给，因此从勘探生产、炼油两块业务的整体来看，外部油价的上涨不会对其整体盈利能力带来严重冲击。不仅如此，由于勘探生产板块剩余原油和炼油板块外购原油抵消后仍有结余，因此油价上涨对其两个板块的整体盈利将起到一定的正面影响。 相比而言，中国石化原油的自给比率仅逾20%，却有约70%的原油需要进口，且其从中国石油和中海油购入原油的交易价格亦须参照国际油价；因此国际油价大幅上涨对中国石化勘探生产、炼油两大业务板块的整体盈利将带来较为严重的冲击。 (3)石油特别收益金的影响 从2006年3月26日起，销售国产原油实行5级超额累进税率计征石油特别收益金，起征点为40美元/桶，征收率从20%-40%不等。石油特别收益金对于三家石油公司原油勘探生产业务的盈利状况带来显著影响。2006年和今年上半年，三家石油公司的利润率都出现显著的下降。 随着国际油价的不断上涨，未来几年内石油特别收益金对于三家石油公司原油勘探生产板块盈利能力的负面影响将越来越多地表现出来。比如，当原油价格在80美元/桶和100美元/桶时，石油特别收益金在原油销售收入中所占比重将分别达到16.9%和21.5%；2007年上半年中国石油和中国石化两家公司实现原油平均价格分别为57.69美元/桶和47.50美元/桶，毛利率(1-主营业务成本/主营业务收入)分别为59.51%和56.19%；在两家公司原油勘探生产的主营业务成本不随油价上涨的情况下，若其实现油价达到80美元/桶时，其毛利率将下降至42.61%和39.29%；达到100美元/桶时，毛利率降至38.01%和34.69%。2007年上半年中海油实现平均油价和营业利润率分别为58.80美元/桶和53.38%，若其实现油价上升至80美元/桶和100美元/桶，其营业利润率则会降至36.48%和31.88%。若考虑到成本及其它费用随油价提升的因素，上述利润率水平将会更低。 对于油气生产企业，由于市场供不应求且产能相对稳定，因此油气销售价格成为决定其盈利水平的关键因素之一。石油企业的勘探与生产板块业务，其原油售价和国际基本实现接轨，因此国际油价的上升将可令其收入水平大幅提高。不过，由于从2006年3月26日起国家开始对销售国产原油征收石油特别收益金，导致相关企业的石油勘探与生产业务的盈利能力，难以最大限度地受惠于油价的上升。近年来油气行业毛利率下降的原因与生产企业油气实现价格的下降以及国家对油气生产企业征收石油特别收益金有关。其中去年全年和今年上半年石油特别收益金在油气销售收入中所占比重已经达到6-7%左右。 (4)未来趋势 油价的提升对于石油企业而言是一把"双刃剑"，在提高销售收入的同时，其利润率却会出现下滑。对于中国石油和中国石化两家公司而言，利润率的下滑使得其原油勘探生产业务难以最大限度地受惠于油价上涨带来的好处。同时，油价上涨也会导致其炼油业务成本的提升，在勘探生产、炼油两个业务板块中流动的自产原油，其产生利润将因油价的升高而降低。 未来中国石油和中国石化勘探生产、炼油两大业务板块整体盈利提升的机会主要在于以下两个方面： 其一是国内成品油定价机制改革。传言将采用"原油加成本"的成品油定价体系，指以布伦特(Brent)、迪拜(Dubai)和米纳斯(Minas)三地原油价格为基准，加上炼油企业一定的利润而产生国内成品油价格的机制。这样可确保两家公司炼油业务实现稳健的盈利，而不会因原油价格高企招致亏损。在炼油业务能够确保实现盈利的情况之下，勘探生产业务的盈利以及勘探生产、炼油两大业务板块的整体盈利，都将随着原油价格的提升而提升。 退一步讲，即便"原油加成本"的定法方法无法实施，在国际原油价格持续高企的情况下调高内地成品油价格，也将对石油公司勘探生产、炼油两大业务板块整体盈利的提升起到非常重要的推动作用。 其二是国家对炼油业务的财政补贴。因境内成品油价格和原油价格倒挂，2005年和2006年中国石化分别获得的财政补贴94.15亿元和50亿元。不过，目前来看，财政补贴并不能抵消石油特别收益金对两大业务板块整体盈利带来的负面影响。2006年中国石化上缴石油特别收益金84.70亿元人民币，是当年财政补贴的1.7倍。中国石化获得的财政补贴还需缴纳企业所得税，且这种补贴的合理性遭受不少质疑，未来能否持续获得尚面临变数；而主要炼制自产原油的中国石油，其炼油业务并未获得财政补贴。 | ||
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