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[电器机械]家电行业：内需强劲景气高涨 关注2只股日期：2007-12-19 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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2007年家电行业在需求强劲增长、通胀传导通畅和集中度提高的三重因素作用下景气高涨。前8个月，家电行业收入、利润总额分别达到5490亿元和151亿元，同比分别上升22.3%、58.67%，有力扭转近年来利润率下滑的局面；而且，人民币升值带来的出口成本提高基本被转嫁。 2008年行业运行的重点回到最基本的供需分析，国内需求持续旺盛是维系行业景气繁荣的根本因素。以美国次贷危机引发的明年全球主要经济体增长下滑将带来家电出口增长的不确定性，但是我们坚定看好国内需求的持续旺盛，而且我们认为国内消费的支撑可以抵消出口增速下降的影响，未来较长一段时期家电行业15%以上的销售收入增长可预期。 各子行业的供需分析表明，需求与供应的推动力各不相同。空调行业短期受海外需求下滑影响较大，但同时也是内需兴盛的较大受益者；冰箱目前正享受国内市场消费升级的景气高峰，供应格局有待稳定；小家电行业长期需求空间巨大，行业运行受制于市场过于分散，彩电行业供应格局乏善可陈，但需求08年有望受奥运的刺激放量增长。 延续行业研究的框架，2008年家电行业投资思路将是2007年投资策略的深化。投资主题分为业绩主题和资本运作主题：内生性增长提高公司竞争力、带来业绩增长提速的典型代表是格力电器；资本运作投资主题又区分为资产重组、资产注入和收购兼并，代表性公司分别为青岛海尔、美的电器和苏泊尔。此外关注奥运等特有事件点燃消费升级的阶段性投资机会。 持续的机会在于国内需求放量 回顾：需求、通胀、集中度三重因素带动行业收入、利润回升 2007年1到8月份，家电行业(含影视设备)总收入、利润总额分别达到5490亿元和151亿元，同比分别上升22.3%、58.67%，利润增长率远高于收入增长率，扭转长期以来利润增长低于收入增长、利润率下滑的局面。其中占行业收入结构最大的影视设备和空调器行业运行理想，增长最显著的制冷设备(主要是冰箱和冰柜)收入增长超过100%、利润更是激增229.8%。这和我们前期的判断一致：在需求强劲增长、通胀传导通畅和集中度提高的三重因素作用下，行业整体形势良好。 人民币升值带来的出口成本提高基本转嫁 根据海关总署的数据，2007年1-8月，我国家电及零件出口额为214.91亿美元，在家电行业总收入中占比大约为30%。自人民币对美元升值以来，市场普遍担心人民币升值带来的出口价格的下降，换句话说就是人民币升值带来国内家电企业出口成本提高无法转嫁。家电协会最近的统计公布可以打消这种担心。 如下图，今年9月份，人民币对美元汇率达到1元人民币兑换0.1316美元，同比升值了2.6%。根据家电协会的数据，用美元计价的主要家电产品平均价格的同比增长率和以人民币计价的主要家电产品平均价格的同比增长率之间的差额与升值幅度进行比较，基本所有家电产品的增长率差额在2.6个百分点以上。 即使考虑同期原材料价格上涨因素，仍然可以认为人民币升值带来的出口成本提高实际上予以了(至少部分予以了)转嫁：出口龙头企业在订单谈判的过程中基本会按照预期人民币升值幅度加价。升值转嫁的实现源于中国家电全球供货的强势地位和日益提高的生产集中度。 预期：国内需求持续旺盛，关注出口需求变化 以美国次贷危机引发的明年全球主要经济体增长下滑将带来家电出口增长的不确定性，但是我们坚定看好国内需求的持续旺盛，而且我们认为国内消费的支撑可以抵消出口增速下降的影响，预计未来较长一段时期内家电行业的销售收入增长幅度在15%以上。 国内需求持续旺盛，支撑行业需求面强劲 宏观经济持续高速的增长为家电市场的持续景气打下了坚实的基础。今年1-9月中国GDP增速达到11.5%，国家统计局预计全年GDP增速将维持这一水平，对于明年的GDP增速的预测也在10%以上。 居民收入提升，中央进一步扩大内需政策将使得新内需时代来临，提升国内对于包括家电在内的耐用消费品的需求。美国个人消费支出(PCE)研究表明，美国经济持续增长和个人消费旺盛的1920年到1950年，个人消费结构中耐用消费品比例保持稳定(参考中信证券2008年宏观策略报告 之前中国经济增长呈现投资拉动的结构特征，国民收入分配体系向国家财政倾斜，表现为过去十多年的城镇居民人均可支配收入和农村居民现金收入CAGR低于同期GDP增长率。随着经济增长方式转型的日益紧迫，宏观政策引导经济增长从依靠投资、出口拉动到依靠消费、投资和出口三驾马车，国民收入分配体系将会向居民可支配收入方向转移。 今年前三季度城镇居民人均可支配收入和农村居民人均现金收入增速超过了同期GDP增速(前三季度城镇居民人均可支配收入10346元，同比增长17.6%，扣除价格因素，实际增长13.2%，增速比去年同期提高3.2个百分点；农村居民人均现金收入3321元，扣除价格因素实际增长14.8%，增速比去年同期高3.4个百分点)。可预期的持续经济增长将促使内需在未来相当长的时间内保持高速增长。 从城镇居民和农村居民家庭设备用品消费支出增长方面来看，近两年城镇和农村居民家庭设备用品支出开始较快增长。但是与发达国家比，中国的家电消费空间还很大。2006年中国城镇家庭人均年消费家庭设备用品及服务支出不到500元人民币，而美国消费电子协会(CEA)的预测数字是：2007年美国消费者用于家用电器的年平均支出约达2000美元。这一巨大的差距就意味着中国家电市场的巨大空间。随着人均可支配收入的提高，这一差距将逐渐被缩小。 国内家电市场的增长动力无非分新增需求与消费升级，现阶段将主要表现为城镇新增需求、城镇消费升级和农村消费普及：随着中国的城市化进程，大量的农村人口进入城市，带来了城镇家电市场大量的新增需求；另外，根据一般大家电产品10年左右的生命期，城市家庭逐渐步入家电产品更新换代的高峰期，同样可视为新增需求。 当前城镇居民购买家电已经从功能型需求已经逐渐过渡到健康、环保、娱乐等新型需求，这会增加城镇市场对高端家电产品的需求；同时国内主流家电厂商通过不断的加速的新品推出迎合了城市居民的这种需求，最终体现为城镇居民家电的消费升级。 中央对于三农的政策倾斜，对农村转移支付的增加带来的农村居民收入的提高将不断扩大家电产品在农村地区的普及程度，现在国内多数家电厂商不断进入三、四线城市的努力是符合这一需求形势的，这也在很大程度上释放了国内家电厂商巨大的产能。 海外需求存在增速下滑隐忧 今年前三季度中国家电出口的前三地区分别为亚洲、欧洲和北美洲，合计占比达到87%，比例和去年年底时一致。出口比重前5个经济体依次为美国、日本、中国香港、英国、德国。由于中国家电产品出口的主要国家都是发达国家，所以近两年中国家电出口的增长是和全球主要发达国家经济持续景气、尤其是房地产市场持续景气相关的。 | ||
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