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极其抗跌！安全边际较高的八大金股日期：2007-12-19 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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重申“增持”评级，目前股价有较高的安全边际：受到A股市场下跌、战略投资者减持、市场担心不能在年内完成收购等因素影响，公司股价近期大幅度下跌。我们认为大幅度下跌提供给了投资者更好的买入中国最大规模航运公司的机会。目前的价格对应07-09年的PE水平分别是19倍、14倍和16倍，在国内A股市场估值体系中具有较高的安全边际，维持公司的“增持”评级。 由于预期美国次级债危机将导致美国经济08年放缓，08年市场供需之间的平衡关系将从2.1%提高到2.7%，供需之间的平衡关系低于07年。考虑到集装箱运输市场运距在拉长，同时港口的拥堵导致有效运力的减少，我们认为实际的供需关系将好过我们所看到的数字。预计08年集装箱运输市场运价水平仍将稳步回升，但是回升的速度和幅度可能比较慢。我们对集装箱运输市场08年运价保持谨慎乐观的整体判断。 BDI短期处在调整中，维持08年干散货运输市场高景气的判断：BDI指数在11月3日创出11039点新高后处在调整中，调整主要是由于正在进行的铁矿石价格谈判对目前市场的海运需求产生影响。以历史上铁矿石价格谈判对干散货市场运价的影响分析，我们判断铁矿石价格谈判完成后，中国进口商将迎来铁矿石的抢运，进而推升干散货市场运价水平将再创新高。 内涵式增长和外延式扩张将带来08-09年业绩增长：完成集团干散货资产收购后，公司将成为拥有干散货运输、集装箱运输、码头装卸、航运物流等业务的综合性航运公司。我们认为公司08年业绩增长主要驱动因素来自于干散货资产业绩的大幅度上涨；集装箱运输业务的增长；码头装卸和物流业务相对稳定的增长；09年业绩增长将来自集装箱运输业务增长、码头和物流稳定增长以及可能的油轮资产收购对业绩的影响。 完成集团干散货资产收购以后，我们认为集团油轮资产收购将会越行越近。中国远洋作为中远集团的“资本平台和上市旗舰”，我们认为油轮资产将会在合适的时机注入到中国远洋公司中。我们判断的合适时机将是油轮运输市场的复苏。 截止到2006年底，中远集团的油轮船队拥有35艘油轮，总载重吨为320万吨，运力规模略逊于中海发展，在五大航运公司中总运力规模处在第二位。集团的油轮船队拥有6艘30万吨级的VLCC，拥有的VLCC数量在国内航运公司中处在第一位。根据公司的订单，预计在2010年公司的油轮船队规模将达到700万吨,运力的年复合增速为20%。市场运价逐渐趋于好转，公司未来运力大幅度增长将能够有效的转化成利润。 公司将在年内完成集团干散货资产事宜：市场担心公司不能在年内完成集团干散货资产收购是影响公司股价在香港和A股市场表现的重要因素之一。我们认为公司的收购在11月30日已经获得证监会的批准，目前正在走正常的程序，预计将在年内完成集团的干散货资产收购。 近期公司股价受到市场下跌、BDI指数调整、战略投资者出售等因素影响下跌幅度较大。我们认为目前的股价给投资者提供了较好的买入机会，按照公司07-09年业绩计算的市盈率水平分别为19倍、14倍和16倍。与市场整体估值水平以及行业内公司估值水平比较偏低，维持公司“增持”评级。 风险：美国经济放缓进而影响全球经济放缓，这对全球航运市场将产生一定负面影响；铁矿石谈判时间可能超过预期，导致BDI进入较长调整期。 驱动股价因素：公司年内完成资产收购；公司业绩超预期增长；油轮资产注入；全球油价下跌。 (国泰君安) 农 产 品：对公司未来预期依旧乐观 公司持有民润股比下降减少近几年投资收益亏损： 此次民润公司增持扩股以前，农产品及其果菜公司合计持有民润47.76%的股权，外资英天和广狮合计持有52.24%，随着外资股东此次增资1亿元，农产品及其关联公司股比下降为15.21%，进一步减少对民润公司的股权比例。 在“归核化”战略下，公司对民润超市这一业态长期是退出的，而由于今年民润的亏损加大(上半年即亏损6000万元，相当于去年全年亏损)，尽早退出符合公司利益。此次增资扩股以10月31日净值溢价10%投资，可以说是双方利益均衡的结果，无论从短期还是长期看，股比降低符合公司的利益。 南昌市场出售商铺是未来市场经营的手段之一： 目前南昌新市场一期已经完工，总建筑面积10.8万平米，交易面积9.4万平米，为迎合市场发展需要，出售部分商铺约4.3万平米，并因此带来一定的现金流和利润。我们曾在前期的深度报告中指出，由于土地的稀缺和农产品市场开发的精细化，每一个市场的投入和产出所带来的现金流成倍增加；同时，由于单个或租或售都会随当时情况抉择，对于投资者而言，对单市场情况判断愈加困难。未来，公司将有越来越多的出售、出租情形发生，而这都取决于当时各市场资金状况和公司总的资金收支状况。 | ||
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