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[有色金属]有色金属：08年投资策略 买入6只龙头股日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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2007年前后，锌、铅先后创历史新高，特别是10月份铅价超过锌价，一度接近4000美元的关口。目前，锌、铅价格都出现了大幅的回落，主要源于产量的上升以及继续上升的预期。我们认为：产量上升仍将是未来一段时间锌、铅走势的重要压力，但是成本的上升和旺盛的消费，不必过分的悲观。 矿山产量开始增长，且预期将进一步上升。近几年来，全球锌市的供给面呈现一个显著的特征：矿产增长在西方，冶炼产能增长在中国。2007年预计西方国家的矿山至少增加精矿产量40万吨，2008年还会增加80万吨，2009年减少到40万吨左右。而在冶炼产能方面，2007年却是增加比较少的一年。2006年我国大约净增加锌冶炼能力43万吨，而今年增加15万吨左右。精矿产量增速高于冶炼产能的扩张，这是加工费(TC)大幅上升的根本原因，现货综合加工费(TC)从2006年中期50美元/吨上升至现在的300美元/吨左右。 同时，铅精矿的产量也开始回升，2007年初的紧张状况已经大为缓解，预计2008年精矿产量有望进一步加速；加上中国铅出口征收10%的关税，铅精矿的综合加工费迅速增加至300美元之上。 值得我们注意的是：铅锌伴生矿中铅的产出比重在过去10年里持续下降，且有进一步下降的趋势。一般，纯粹的铅矿非常少，大多与锌矿伴生。而从上世纪90年代中以来，铅锌矿中铅的比重从40%下滑至30%左右，且在可预期的时间内，这种趋势仍将持续。这就是我们更为看好铅价的重要原因之一。 中国锌、铅消费仍有很大空间，且铅消费超预期的可能性非常大。镀锌钢板是锌消费的最主要行业(约占国内精锌消费的50%以上)，目前我国镀锌板主要应用于彩涂、建筑、轻工、家电以及汽车等领域。据不完全统计，截至2007年年底，我国镀锌板设计产能将达到3200万吨左右，比2006年的2680万吨，增长520万吨，增幅19.4%；彩涂产能在基数较小的情况下，增幅同样惊人，预计2007年年底，彩涂设计产能将达到1700万吨左右。 然而，铅消费方面存在很大的不确定性，最大的问题就是中国消费的预期是否被低估。我们预期未来几年西方国家的消费将保持相对平稳；而在中国汽车市场快速扩张和铅酸电池更新周期缩短的情况下，中国消费将保持强劲的增长。过去五年，中国汽车保持20%以上的增长速度，即使未来几年增速下降至15%，按2006年铅在汽车领域的应用比重推算，到2011年中国铅的消费需求将达到420万吨，这远远高于Brook Hunt和CRU的预测。这样，中国的消费潜力可能被大大低估了。 预期2008年锌、铅产量增长继续加快，但是能否形成大量库存还需观察，价格仍将位于高位运行。产量正在增长且未来预期实现的可能性非常大，但是价格趋势的判断还需要考虑到消费需求的方面。例如，过去的一年全球特别是中国铝锭产量增长的速度非常的惊人，而铝价并没有出现崩溃性的下挫，仍然位于高位运行，只是涨幅没有其他金属强劲而已。因此，在中国等新兴市场基础设施建设和消费升级的带动下，消费需求仍将保持强劲。 因此，在低库存的条件下，且新增的供应被消化的可能性非常大，难以形成大量库存的积累。因此，现在还不必对于锌价过分的悲观，我们预测2008年以前锌价将主要运行在2500-3500美元的区间。 铅方面。随着产量的上升，预测2008年供需将逐步趋于平衡，但是一旦发生供应上的冲击，平衡就会被打破；特别是，中国消费需求被低估的可能性非常大。这样，未来铅市场的供需平衡将非常脆弱，价格高位运行甚至继续向上拓展的空间依然存在。 镍：25000美元支撑强劲 价格自55000美元/吨的高位回落。2007年5月，LME镍价一度接近55000美元/吨；此后消费受抑、企业减库、库存回升以及镍铁产量大幅提升等多重因素的冲击下，出现显著的回落。 高价格抑制了阶段性的镍消费需求。强劲的消费需求和投资性需求的大幅上升，一度使得镍价出现爆发性的上升；然而，高价格给下游的消费——不锈钢的生产形成了很大的制约。主要体现在两个方面：一是不锈钢企业在利润缩小甚至亏损的情况下减产；二是低镍或者无镍不锈钢的生产，替代了奥氏体不锈钢的生产，从而间接减少了镍的消费需求。 根据国际镍研究小组(INSG)最新的预测数据显示，2007年原生镍的消费量从2006年的140万吨降至135万吨。但2008年的消费量将回升。我们认为：虽然原生镍的消费需求出现了一些替代现象——含镍生铁的应用、低镍和不含镍不锈钢的生产；但是，在目前行业格局和不锈钢生产技术背景下，这种替代还没成为主流，实质性冲击还没有形成。 高价格刺激了产量的上升。一般，供求关系决定商品的价格；同时，价格的变化也会反作用于供求关系。确实，在高价格的刺激下，全球镍产量出现了持续回升的格局。根据国际镍研究小组的预测，全球镍产量将从2007年的147万吨增加到2008年的157万吨，同比增长6.8%。 确实，许多企业都有比较明确的扩张计划。例如，CVRD Inco在2010年前的产能扩张将超过10万吨/年；BHP、Norilsk、吉恩镍业(83.45,1.13,1.37%,股票吧)等许多镍业都有比较大的产能扩张预期。预计到2010年，全球镍的产量将接近180万吨。 含镍生铁的生产弥补了精炼镍的不足，同时高成本也是镍价的支撑。去年以来，在高镍价的刺激下，国内采用高炉、电炉冶炼含镍生铁或者镍铁的企业大量投产，其中许多都是今年上半年刚刚投产；中国镍铁生产的快速，加大了原料——红土镍矿的进口需求，根据中国海关的数据，2007年1-9月份我国进口镍矿1210万吨，同比增长超过500%。 然而，镍铁冶炼的成本相对较高，若镍价出现大幅的下跌，将对含镍生铁的生产形成很大的冲击，特别是中国进口的红土镍矿基本都是1-2%的低品位矿，意味着其冶炼成本大多在25000美元/吨以上。因此，中国含镍生铁相对较高的生产成本抑制了镍价下跌的空间。 价格有望维持高位运行。在全球经济稳健扩张的背景下，镍的消费需求将保持稳健，特别是欧美地区减产和减库的情况下，一旦经济的强劲超过市场的预期，原料的采购将更加的集中，从而有助于价格向上的拓展；而供应方面，最大的不确定性因素还是中国镍铁的产量问题。一旦镍价大幅下挫，将直接制约镍铁的产量，有助于支撑镍价的反弹。我们认为：未来一两年内，虽然镍价创新高的可能性不大，但是镍价有望保持在25000-35000美元/吨的区间高位运行。 锡：保持强势 最近几年来，印尼往往是牵动市场神经的重要因素；然而，随着中国产量增长的缓慢，而消费需求旺盛的持续，直接减少了对国际市场的供应，还增加了在国际市场上的采购需求。中国作为传统的出口国，可能再次站在需要通过大量进口来满足消费需求的十字路口上，一旦成为趋势，将对全球的供需格局形成非常大的影响；加上，印尼未来继续调整出口配额的可能，虽然短期内锡锭的供需并不短缺，但是价格的强势有望持续。 中国产量增长相对缓慢，且未来存在很大的不确定性。2007年，锡是中国产量增长最为缓慢的品种之一，虽然价格的高涨在刺激国内矿山企业加大开采力度，产量持续增加。但是这种增加不太稳定，在目前国家对优势资源保护开采的政策之下，很多锡矿山面临着政府整顿等各种风险。 中国有望成为净进口国。中国作为全球最大的生产国，9月份开始再次出现大量的进口；虽然，一两个月的数据还不能确认趋势的形成，但是这已经折射出一个强烈的信号：锡精矿市场的紧张和中国消费需求的强劲，将对全球锡供需的格局形成很大的影响，锡价支持强劲。 印尼因素还不是很明确，但是负面因素并不多。短期内，印尼已经进入雨季，生产上会受到一些影响。2008年，印尼出口配额政策最终能否确定，将对市场起到非常关键的作用。预计出口配额很可能被限制在9万吨，一旦明确将会推动锡价上涨。但是如果这个政策迟迟不能出台，或者配额数量比较大的话，锡价可能面临着更深的跌幅。 整体上来看，全球无铅化进程的缓慢和高价格对需求的抑制，加上产量有所增长，供需仍然处于相对平衡的格局。但是，一旦消费需求超过预期，或者政府对于矿山开采的限制或者印尼大幅削减出口配额，都可能造成锡价的大幅上涨。我们预期，锡价仍将维持强势运行，创新高的可能性非常大。 黄金：趋势向好 全球经济的不平衡是支撑金价的根本因素 2002年全球经济呈现出高增长、低通胀的特征全球GDP增长率自2002年全球经济复苏，2003年经济出现加速增长，在2006年增长达到了顶峰。世界经济以30年来最快的速度增长，商品需求随之大幅增加。 这一轮经济增长的一个明显的特点是：几乎全球所有的经济体同步进入了经济增长的周期。随着经济全球化的进程，各国经济之间的联系从来没有如此紧密，在这次经济复苏过程中出现绝大部分经济体同时增长的局面。据统计：全球55个重要经济体最近几年均保持增长，为1980年以来首见。 本轮经济增长的另外一个显著的特点是低通胀、低利率水平下的经济高速增长。在经济开始复苏的2003年，全球主要的经济体的通胀和利率水平都处于或接近历史最低水平。 然而，经济结构中存在很强的不平衡因素 一是消费和储蓄结构的不平衡。众所周知，美国消费者是长期以来美国经济、甚至全球经济增长的主要动力。而其他国家的经济成长主要依赖投资和出口来维持。这种状况导致全球消费结构上的不平衡，主要经济体在消费比重上的差异极大。美国个人消费占GDP比重自2002年初以来平均达到71%，欧洲的消费比重58%，日本55%，而中国最低，个人消费仅占GDP的42%。与消费的不平衡相对应的就是储蓄状况的巨大差异。美国的个人储蓄率目前已低至负值。相反，个人储蓄率在消费滞后的其它国家却显著较高：日本8%，欧洲14/%，而中国则是达到令人难以置信的35%。 二是消费的不平衡导致贸易的失衡，势必导致美元币值的波动。全球主要经济体的消费和储蓄结构的不平衡导致的必然结果就是贸易的不平衡：美国形成巨大的贸易赤字和中国、日本等国巨大的贸易顺差共存。巨大的贸易失衡，最终会对美元的长期走势形成重要的影响。2002年初以来，美元进入贬值区间，截至2007年11月底，美元指数下跌了36.5%。从根本上说，美元的大幅贬值植根于全球经济的结构性矛盾。也就是说，在“新布雷顿森林体系”下，维持美元币值和保证美元的供应的“两难”问题依旧没有解决。 美元的波动，对于商品市场、甚至全球经济都具有重要的影响。首先，美元作为世界上主要贸易活动的定价单位；美元的波动，直接改变商品的定价区间。美元作为主要的储备货币，美元的贬值相应减少其他国家美元储备的价值，有利于增强其他国家持有其他货币或者贵金属作为储备的意愿。因此，美元的波动与贵金属之间的相关性更大的缘故。 其次，美元的大幅波动，会对美国的进口物价形成直接的影响。美元贬值，相应提升了进口商品的价格，增加了美国国内通涨的压力，会增加商品特别是黄金的保值需求。 因此，美元走弱是中短期黄金价格走势的主要推升动力，预计未来美元弱势格局将对金价带来持续支撑。 长期利率处于较低的水平，货币流动性依然充足 利率是资金的价格，由资金市场的供求关系和未来的通涨预期所决定，反映了市场上资金供需的紧张程度，是考量经济趋势的最重要的指标之一。理论上，利率上升反映了资金供需趋于紧张，反之亦然。利率上升，一是货币供应趋紧；二是货币需求转强；或者两者的共同作用。当然，利率的波动对于货币供需关系也具有反作用。以此为框架，我们来分析商品价格的波动与利率变化的关系。 一般来说，利率与商品价格两者之间存在着较强的正相关关系。那么，背后的机制是什么呢？首先，两者具有相同的经济基本面。经济增长趋势的增强，消费和投资的增长，需要更多的资金投入和商品需求，这就是使得长期来看，商品价格和利率走势之间具有本质上的一致性。当然，短期趋势、波动的节奏和趋势的拐点并不必然一一对应，往往商品价格对利率的波动具有一定的领先性。例如，宽松的货币环境下，“流动性陷阱”效应的存在，投资需求短期内对低利率刺激并不敏感，导致利率水平一定时间内处于较低的水平；然而，过量的货币供应可能导致商品价格的上涨。但是，较低的通涨水平，一方面有利于刺激企业活动的繁荣，增加对资金的需求；另一方面，企业活动对于商品的消耗增加，有利于商品价格进一步提升，这反过来又增加市场对于未来通涨的预期，增加利率走高的动能。 对于黄金来说，商品价格的上涨往往会引发投资者对于通涨的担忧，从而提升商品的投资需求。然而，过去几年的情况并不完全如此。我们可以发现，一方面过去几年的经济增长并没有带来严重的通涨，相反通涨水平非常低，目前通涨并不是推动2001年以来黄金价格上涨的重要因素。另一方面，低通涨水平在充足流动性背景下是否发生演变，是我们判断长期内黄金走势的关键。 目前，全球经济通胀依然处在较低的水平，黄金的保值性需求还没有被激发。不过，次级债危机发生后，西方国家央行货币政策再次趋于宽松，大量流动性的注入，能源价格的攀升，美国进口物价超过10%的增长以及中国持续攀升的消费物价指数等等迹象，已经开始增加了投资者对通胀的担忧。 地缘政治风险支撑金价 2000年以来，虽然全球政治格局相对平稳，并没有发生大规模、大范围的战争。然而，中东地区的地缘政治矛盾还是值得我们关注。这主要体现在：一是中东地区是重要的原油生产地区，地缘政治的冲击会推动油价，从而对金价形成支撑；二是局势紧张的直接刺激，会增加黄金的避险功能。我们认为，前者对金价的支撑力量更强。事实上，除了朝鲜问题外，目前世界上很多热点问题对金价支撑都得益于这些问题对油价的刺激。 石油市场供需紧张引发油价上升，油价上涨一方面通过推动通货膨胀预期给金价以支持；另一方面，石油作为商品市场的标杆性商品，其价格坚挺必然会对整个商品市场的气氛产生正面影响，从而带动金价上扬。 另外，黄金和原油的比价目前处于非常低的水平，也就是说以黄金衡量的原油价格已经处于非常高的水平。然而，在原油市场处于供需相对紧张的状况下，以美元标价的原油出现大幅下跌的可能性并不大，意味着未来这种价格的修正将更大可能体现在黄金价格的上涨中，从历史经验上看，也基本上如此。 供需也支撑黄金价格 一般来说，黄金现货供需状况并不是决定金价的关键，但对黄金价格的变化会有一定的影响。去年金价上升和波动加大，全年珠宝用黄金消费就下降了12.9%，一定程度上抑制了黄金价格。我们认为，今年及明年现货供需状况会比去年有所好转。这不是说现货供需一定会给予金价以多大的支持，而是指相对去年来说，正面因素在增加。 第一，去年欧洲中央银行抛售了将近400吨黄金，没有完成全年500吨的抛售额度。从今年的情况来看，抛售量不会比去年高。 第二，矿产金产量萎缩且成本持续上升。去年全球金矿产量为2471吨，比2005年的产量低了79吨，降幅为3.1%。今年的生产情况不是很乐观，预计南非的一些大金矿产量同比降幅都超过了10%以上。 第三，供应增长缓慢甚至下滑，而印度、中国经济的增长，对首饰等消费需求却非常旺盛。供需两方面的因素会对价格形成一定的支撑。 生产成本大幅上升，企业纷纷解除保值头寸 大型黄金生产企业的现金成本上升速度快速上升。近几年，黄金的现金生产成本年均增长达到两位数，成本的上升主要来自于：采选品位的下降、劳动力成本的上升、能源等原料成本的上升、美元的贬值等因素；其中，采选品位的下降是现金成本大幅上升的最关键因素。 一般，大型黄金企业为了延长矿山寿命，在高价格周期中往往会开采低品位矿，从而保证企业在价格走低的阶段内能够获取相对更好的表现。而低品位矿石的开采，一方面会提高企业的生产成本，另一方面又会抑制产量的提升。 从而客观上有助于给黄金价格提供支撑。 成本持续的上升和企业对金价趋势的乐观预期，纷纷解除矿山的保值头寸。一般来说，产金企业都提前几年把未来的产量卖出，以锁定收益。由于近几年金价上升，生产商纷纷解除此前的套期保值操作(买回已经卖出的远期合约)，去年解除套期保值量达到403吨。今年年初的时候，市场普遍预期，经过三年的解除套期保值，今年的套期保值解除量应有所降低。然而，从上半年情况来看，生产商还是看好未来的金价，今年套期保值解除量比预期的要高，许多大型黄金生产企业基本上解除了全部的套期保值头寸。 | ||
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