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[水电煤气]电力行业：2008投资策略报告 推荐4只龙头股日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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12月3-5日，2007年中央经济工作会议在京召开。会议提出要坚持稳中求进，保持经济持续平稳较快协调发展，把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。2008年实施从紧的货币政策与稳健的财政政策。 今年在电煤价格上涨8.9%的情况下，没有实施煤动联动，与今年CPI涨幅较大有关。从中央经济工作会议中，我们也看到防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。 今年央行已经5次加息，金融机构一年期存款基准利率达到3.87%，一年期货款基准利率达到7.29%。根据东方宏观策略组的预测，明年央行将非对称加息5-6次，一年期存款利率上调至5.5-6%，一年期贷款利率上调4-5次至8.5-9%。 投资一个发电项目，资本金占总投资额的比重在20%左右，所以发电企业的资产负债率往往很高。我们作了一个统计，到07年8月为止，行业的资产负债率为66.66%，所以明年加息对电力行业盈利有着重大影响。为了对冲加息带来的影响，很多发电企业已经或正在筹备发行公司债。在上市公司当中，华能国际资产负债率为56.47%、华电国际73.21%，国电电力72.51%，大唐发电69.81%，长江电力41.97%，华电国际、国电电力、大唐发电的资产负债率高于行业平均水平，加息影响更加明显。 我们对一些主要发电上市公司作了一个利率敏感性测试，发现华电国际的利率敏感性最高，敏感度为-17.70%，其次为国电电力-12.60%，大唐发电-11.70%。由于每次加息在27个基点或18个基点，因此明年全年加权利率的上升幅度，应该没有作敏感测试时影响那么巨大。 投资建议 我们建议关注以下几类公司。1、在发电小时数总体企稳的背景下，外延扩张较快的公司。2、发电利用小时数反弹可期的公司。3、通过自建或收购有高盈利能力项目进入的公司。4、成本不受煤价上涨影响的公司。 我们推荐： 华电国际 1、公司所处山东省近两年装机增长很快，发电利用小时下降严重。同时公司自身规模扩张也很快，近两年装机接近翻翻，由于设备利用率的下降及煤价的上涨，使得公司2005年、2006年、2007年前三季度，净利润同比增长为-2.79%、10.53%、-12.67%，不但低于行业净利润增长，也低于其他发电集团下上市公司利润增长。 2、公司“十一五”接下去几年装机将再增1500万千瓦，总装机规模再增长75%。目前山东的电源、电网投资均呈现出了高位回落的负增长，增长率分别为-43.94%和-27.14%。公司目前也乐观估计明年山东装机增长只有3%左右。华电国际面临经营业绩下滑得以反转的可能性。公司不但能够享受利用率上升带来的内涵式增长，也受益于较快的外延式扩张。 3、目前集团装机是上市公司的两倍多，可以很好支持上市公司的外延式扩张。 国电电力 1、国电电力06年权益装机容量710万千瓦，07年收购宁厦石嘴山一发60%的股权，浙江北仑第一发电有限公司70%的股权，国电大渡河流域水电开发有限公司18%的股权，权益装机增加147万千瓦，从中报开始并表。按照在建工程项目，2007、2008、2009年权益装机将分别增加239万千瓦、117.6万千瓦、217万千瓦(2009年主要为水电)，2007年增长33.16%，三年复合增长在20%左右。 2、收购母公司资产完成以后，在浙江部分的发电公司，包括浙江北仑发电、浙江北仑第一发电(此次收购)加上上海外高桥第二发电，即在华东部分的电力资产产生的利润将占到公司利润一半以上，07年中期外高桥发电占公司利润的29%，浙江北仑发电占13%,而收购的浙江北仑第一发电和浙江北仑发电是一起运营的，盈利能力处于同一水平。这部分资产是公司的优质资产。 3、上海外高桥三期项目，2台100万千瓦机组08年投产，按目前外高桥第二发电的可比盈利能力，净利率达到15%。 4、目前集团的装机容量为国电电力的4倍，根据集团在股改中对国电电力的支持承诺，国电电力有望继续获得集团支持而实现快速规模扩张。 华能国际 1、公司今年浙江玉环机组的投产，使公司在华东地区的权益装机占到公司装机的40%。浙江地区用电需求超过全国水平，同时该地区装机增长已放缓。浙江玉环的机组不但效率高，同时又可受益于浙江地区有利的利用率水平。 2、目前华东地区的上海、江苏、浙江电力投资增速分别仅增长为21.08%、-44.39%和6.46%，投资增速在连年高增长后，明显放缓。这些地区明年发电利用小时数回归应该有较好的预期。 3、公司作为电力行业的标杆，收购与自建并重，一贯稳健成长。华能国际2005年权益装机增长12.09%，2006年增长21.34%，2007年至今已增长15.7%。 长江电力 1、在火电企业由于煤价的上涨，利润空间不断收窄的情况下，水电企业没有受到成本上涨带来的影响。 2、长江电力的财务性投资可以在必要时候，给公司提供现金支持。目前公司持有建设银行12亿股，工商银行1.122亿股，云南铜业0.20亿股，中国国航0.35亿股，交通银行0.035亿股的股份。 3、公司对广州控股、湖北能源、上海电力、皖能集团的战略性投资，布局全国，平滑单一水电风险。公司持有广州控股2.31亿股，上海电力1.56亿股，湖北能源45%的股权，皖能集团34%的股权。 4、公司作为三峡总公司唯一的上市平台，将在2015年以前逐步完成对三峡总公司所有26台70万千瓦机组的收购。同时也存在收购进度加快的可能性。 | ||
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