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[水电煤气]电力行业：2008投资策略报告 推荐4只龙头股日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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2007年1-9月，火电固定资产投资共完成2124.41亿元，同比下降3.48%，说明火电投资增速明显放缓。2007年1-9月，水电固定资产投资共完成1047.50亿元，同比增长11.11%，增长势头比较平稳。电源和电力供应业本年新开工项目计划总投资同比增长分别为12.88%和55.55%，本年完成投资同比增长分别为8.84%和20.52%。虽然电源投资从数额上仍然远高于电力供应业投资，但是电源投资增速已经远低于电力供应业投资增速，电源投资与电网投资短期内不协调匹配的问题将通过几年的努力得以基本解决。 从目前掌握的资料来看，2007年装机增加10000万千瓦左右，2008年增加8500万千瓦，2008年同比增长11.8%。 发电利用小时数企稳，局部地区反弹可望 全国发电设备利用小时在2004年达到5455小时的水平以后，伴随着装机的大规模投产，发电利用小时数逐年回落，2005年为5425小时，2006年为5198小时，预计2007年全国平均发电利用小时数在5000小时左右。 由于今年以来的电力需求旺盛导致发电量高速增长，尽管1-9月份新增生产能力高于去年同期，而发电设备利用小时累计下降幅度却小于去年同期。前三季度，全国发电设备累计平均利用小时为3777小时，其中火电设备平均利用小时为3984小时，比去年同期下降了214小时，下降幅度同比多了4小时，水电设备平均利用小时为2759小时，比去年同期降低68小时。 2007年8月、9月、10月由于水电出力的大幅增加，导致火电发电量大幅下降。8月份火电发电量同比增长10.2%，水电同比增长40.7%；9月份火电同比增长8.7%，水电同比增长51.1%；10月份同比分别增长10.5%，30.1%。这几个月的情况，与今年上半年火电同比增长18.3%，水电同比增1.7%的情况，相成鲜明对比。从下图我们也可以看出水电利用小时在三季度出现反转。 近几年由于，山东、江苏、浙江地区装机投产较快，发电利用小数下降也比较明显，特别是山东地区，是发电利用小时数受灾严重地区，但是从今年的电力固定资产投资增速来看，山东的电源、电网投资均呈现高位回落的负增长，增长率分别为-43.94%和-27.14%。而华东地区电力投资增速也明显放缓。上海、江苏、浙江电力投资增速分别仅增长为21.08%、-44.39%和6.46%，投资增速在连年高增长后，明显放缓。这些地区明年发电利用小时数回归应该有较好的预期。目前来看，电力投资增长较快的的地区在华北区域，包括天津、北京、河北、山西、内蒙古电力投资增长分别为400%、44.11%、33.17%、24.85%和17.35%；东北地区辽宁、吉林、黑龙江三省电力投资增速分别达到86.20%、37.76%和32.02%。因此，在华北与东北地区拥有较多装机的公司可能面临发电利用小时数继续下降的风险。 根据国网公司的预测，明年全国发电利用小时数下降在0.5%左右。所以明年发电利用小时数有企稳迹象，2009年发电利用小时数将反弹。 今年前三季度，用电量同比增长超过全国平均水平(15.12%)的省份主要集中在中西部地区或华东等经济活跃地区，这些地区重工业发展较快，但到三季度增速有所回落。广东、江苏、山东、浙江、河北、河南用电增速为15.64%，高于全国平均水平。虽然西部用电增速高于全国平均水平，但是主要用电大省对用电增长的贡献更大。广东地区目前缺电较为严重，我们对其发电利用小时数也保持乐观。 预计2008年华中电网、西北电网电力有富余，其它电网维持平衡格局。 合同煤价继续上涨，煤电联动可能性大 今年的煤炭产运需衔接会上，传出煤价又将大幅上涨，预计增幅在5%-10%之间，而今年电煤涨价达到了8.9%，超过了煤电联动的条件。但是发改委考虑到CPI上涨的因素，迟迟没有实行第三次煤电联动。现在一些上市公司对明年煤电联动的预期是比较乐观的，加上这次煤炭产运需衔接会合同煤继续上涨，明年实行煤电联动可能性加大。 煤炭的市场化改革走在电力之前，在国家让价格反映资源产品稀缺性的总的原则指导之下，煤炭价格的上涨有成本推动的因素。今年山西征收了可持续发展基金、转产基金、和环境保护基金，进一步推动了煤炭价格的上涨。同时下游电力、钢铁、有色工业的快速发展和对煤炭的需求，也导致了煤炭供给偏紧的局面，特别是炼焦煤，受下游冶金行业的高速增长，涨价幅度很大。 这一波煤炭价格的上涨也是在国际能源价格上涨的背景之下出现的，澳大利亚BJ现货煤价近两个月来又创出历史新高。11月份澳煤达到了90$/吨的高点，为有关各方所瞩目。 面对煤价的上涨，发电企业可以通过优化机组结构，提高煤炭利用效率来消化一部分成本的上涨，另一方面通过电价的上涨来转嫁出去。根据煤电联动的原则，电力企业要自己消化30%的煤价上涨带来的成本增加。 中电联目前也建议发改委明年实行第三次煤电联动，前面两次煤电联动让发电企业的效益有了较大的增长。目前在高煤价的压力下，全行业发电毛利率下滑很厉害，相当一部分发电企业出现了亏损。 前两次煤电联动，使发电企业很好地缓解了成本上涨带来的压力。但同时煤电联动的原则性规定使是否实行煤电联动的权力掌握在发改委手中，并没有形成强制性的效力，因此第三次煤电并没有如期所至。 同时，我们也收集了近几年煤炭企业利润增长情况，电力行业利润增长情况，把它们与全国工业企业利润增长情况进行了对比。 从上表我们可以看出尽管到今年5月份电力企业利润增速高于全国工业企业利润增速，那是因为第二次煤电联动翘尾因素的影响，到2007年8月份，电力企业利润增速迅速下滑，预计今年利润增速在20%左右，低于全国工业企业利润增速。同时我们看到烟煤无烟煤生产企业利润增速与全国工业企业利润增速持平，说明煤炭企业成本上升也较快。因此在煤价大幅上涨的情况下，才取得与全国相当的利润增速。 我们看到05、06年几大上市公司的净利润同比增幅基本上低于行业利润增幅，07年超过行业利润增幅的主要原因在于资产收购后带来的盈利增长较大。 由于各个公司目前盈利能力的差别，相同电价的涨幅对其盈利的影响也是不同的。 我们对几大上市公司作了一个电价敏感生测试，结果如下。 我们认为电力工业利润增速低于全国工业企业利润增速、发电企业亏损面的扩大及超过联动条件的煤价涨幅使得明年上半年煤电联动的可能性加大。 | ||
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