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光大证券：嘉应制药市场处于开发初期的小中药日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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公司的主导产品为双料喉风散和重感冒灵片，双料喉风散、重感冒灵片的毛利率分别为79%、49%；两种产品的销售收入占当期主营收入的87%，占当期毛利的90%；在咽喉类中成药的市场份额大约全国0.34%，主要市场在华南地区，市场占有率为6-7%。主要竞争对手为西瓜霜、金嗓子、草珊瑚，3个产品的市场占有率约为30%，市场竞争激烈。 ■产能限制成长性不高 2005-2006，双料喉风散的销量分别为1160、1150万瓶，增长速度为32%、8%，重感冒灵片的销量分别1556、1613万瓶，增长速度为6.6%、3.7%；2005-2006主营业务收入增长速度为43%、17%。公司尽管比较小，但是并没有体现连续的快速成长性。公司认为目前产品供不应求，主要限于产能不足。 ■财务状况良好 2005-2007H，公司资产负债率为29%、31%、24%，流动比率1.5，1.8、2.1；速动比率1.2、1.6、1.9；净资产收益率为20%、20%、~6%；每股经营活动现金0.29、0.43、0.16元；资产状况还是比较好，只是资产周转率略偏、管理费用偏高一点。大部分财务数据符合行业特点和行业平均水平。 ■募集资金项目在于做强双料喉风散系列 公司募集资金项目60%投向双料喉风散的项目，增加片剂2000万盒、散剂1600万瓶，价格和剂型的定位竞争目标直接指向西瓜霜含片和西瓜霜喷剂，我们认为目前公司实力有限的情况下，合理模仿是不失为有效的策略。另一项目——固精参茸丸，我们认为一般，目前此类市场杂牌多，市场秩序比较乱，市场开发有点难。 ■盈利预测与估值 预计2007-2009年的收入增长为18%、18%、28%；利润增长速度为17%、10%、25%；每股收益为0.32、0.35、0.43元。2007年扣除非经常性损益后的每股收益为0.29元。如果以平均市盈率2007、2008、2009年47X、38X、32X计算，合理价格为13.22-13.63元。 ■风险分析： 前期政府支持比较多，非经营性收入比例比较高；公司产品比较单一，产品的优势不突出，核心竞争力比较弱，如果没有新的产品，合理的营销模式，后期发展动力有限。 公司概况：组织结构清晰、股权结构简单 历史沿革：公司前身为广东梅州制药厂，2003年，梅州制药厂以无形资产出资，黄小彪等4位自然人股东以现金出资，设立梅州嘉应制药有限公司；2004年，梅州制药厂将其持有的12%的股权转让给其他个人股东；2005年公司整体变为股份有限公司。(2003年无形资产主要有双料喉风散368万(评估)、感冒灵片105万(协商))。2003-2004年引入自然人股东的原因是，梅州制药厂面临GMP论证压力，企业在求生存下的选择。 公司的股东结构简单，全部为自然人；组织结构也比较简单，无子公司；只有一个关联公司，普顺永宁是黄小彪兄弟俩的药品包装彩印公司，目前公司的药品包装的相关业务由其完成。 主营业务：盈利品种单一，竞争环境激烈 主要从事中成药业务，产品主要应用五官科、呼吸道。主导产品为双料喉风散、重感冒灵片。以OTC市场为主。公司拥有65种药品，26种被列入医保目录，其中甲类13种，乙类13种。 主导产品集中：最近3年双料喉风散和重感冒灵片占了主营业务收入的比例平均分别为50%、39%(两者之和为89%)，占毛利比重分别为63%、33%(两者之和为96%)。 产品价格比较低：双料喉风散零售价格1g装2.8元/瓶；2g装3.7元/瓶；重感冒灵片价格1.6元/瓶。 毛利率比较高：双料喉风散的毛利率比较高，毛利率接近80%，在中药产品中毛利率属于非常高的，高于50-60%的平均水平；重感冒灵片，毛利率约为50%，一般的中药品种，没有显著的优势。我们认为，这么低端的产品，以及竞争差异化不大的情况下，有这样的毛利率也是非常不错的。 市场竞争环境比较激烈：咽喉类药品主要以OTC的中药为主，品种多，价格低，品牌产品有广西金嗓子喉片、桂林三金西瓜霜、江中复方草珊瑚含片。我们认为，这几个产品，都有一个共同的特点，价格低，产品功能接近，差异性比较小，替代性很强，受众客体对产品的选择和区分不大，主要看个人的用药习惯和产品的市场影响力。双料喉风散与西瓜霜喷剂为最接近的竞争对手。 我们从表5可以看到，双料喉风系列要脱颖而出，阻力很大，但是如果销售策略得当，并不是不可实现的，关键还是看公司的管理能力和营销策略。 | ||
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