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东北证券：中国太保太保集团新股发行定价报告

日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

　　太保集团是中国领先的综合性保险集团公司之一，此次太保集团预计发行十亿A股，发行后总股本达到77亿，募集资金主要用于充实公司资本金，以支持业务持续增长

相对于目前国内已经上市的两家保险公司，中国人寿局限于寿险业务，中国平安属于金融控股集团，太保集团是第一家真正意义上的保险集团，从保费收入结构来看，太保集团的情况与整个中国保险业的状况很相似，即寿险保费收入占总保费收入的三分之二以上，而财险保费收入占约三分之一，因此从某种意义上讲，太保集团与中国人寿和中国平安相比更具有行业代表性

太保集团的经营优势包括具有较高的品牌知名度、持续领先的市场地位和广泛的客户基础、稳健增长的业务规模和不断优化的业务结构、覆盖全国的营销网络和多元化的服务平台。

　　我们初步预测太保集团07年和08年的净利润分别为62亿元和90亿元，按照发行A股后77亿的总股本计算，折合每股收益为0.81元和1.17元。

　　按照太保集团自身的未来投资收益率和其他一系列假设的情况下，我们计算出在10%的折现率的基础上，太保寿险的每股内涵价值为13元左右，所隐含的08年一年新业务价值为0.50元左右，按照目前中国人寿和中国平安的新业务价值乘数和公司的资质，我们认为可以给予公司55倍左右的新业务价值乘数，则太保寿险的估值约为40.5元，在考虑太保财险(按照25－30倍PE估值)和其他业务价值(按照3倍－3.5倍的PB估值)，则太保集团的合理估值在50.22元－52.03元。

一、太保集团概况：

　　公司的前身中国太平洋保险公司成立于1991年5月13日，是经中国人民银行批准设立的全国性股份制商业保险公司，注册资本为10亿元，1995年增资后为20.06亿元，2001年，根据国务院和保监会分业经营机构体制改革的批复，原中国太平洋保险公司按照《公司法》进行规范，并更名为中国太平洋保险(集团)股份有限公司。同时，太保集团发起设立太保寿险和太保产险，注册资本均为10亿元。2002年7月，太保集团进行增资并且引入新的投资者，此次增资的价格为每股2.50元，总认购股数为22.9361亿股，增资完成后，太保集团的注册资本变更为43亿元，03年11月，太保集团向太保财险增资，太保财险的注册资本增加至24.52亿元，增资完成后，太保集团持有太保财险97.96%的股份。05年12月，太保寿险引进凯雷等境外投资者，增资完成后，境外投资者持有太保寿险24.975%的股份，07年4月，太保集团再次增资，此次增资价格为每股4.27元，与此同时，境外投资者向太保集团转让其持有的4.99亿股太保寿险的股份，增资和转让股份完成后，太保集团的注册资本增加至67亿元，境外投资者不再持有太保寿险的股份，转而持有太保集团19.90%的股份，07年5月，太保集团分别向太保寿险和太保财险增资，太保寿险和太保财险的注册资本分别增加至23亿元和26.88亿元，太保集团持有太保寿险97.83%的股份和太保财险98.14%的股份。。

　　太保集团本次拟发行不超过10亿股A股，占发行后总股本比例为12.99%。同时拟在A股发行后，尽快发行不超过9亿股H股，太保集团H股的发行价格不低于本次A股的发行价格。

　　受到监管机构的批准限制，在H股发行完成时，境外投资者凯雷持有的13.333亿股份将转换为H股股份，H股发行必须在08年9月24日之前完成，否则需要获得股东大会批准，如果H股发行在08年9月14日之前能够完成，则H股发行无须获得重新获得股东大会批准。

　　太保集团A股发行前后的股权结构和公司主要子公司情况。

二、太保集团经营优势分析

相对于目前国内已经上市的两家保险公司，中国人寿局限于寿险业务，中国平安属于金融控股集团，太保集团是第一家真正意义上的保险集团，从保费收入结构来看，太保集团的情况与整个中国保险业的状况很相似，即寿险保费收入占总保费收入的三分之二以上，而财险保费收入占约三分之一，因此从某种意义上讲，太保集团与中国人寿和中国平安相比更具有行业代表性：

　　2.1、具有较高的品牌知名度

太保集团是中国首家被中国消费者协会授权使用《3.15标志》的中国保险公司，在2003年和2005年由中国质量协会、中国消费者协会和清华大学中国企业研究中心联合开展的中国用户满意度调查中，太保在保险业“总体满意度评价”的排中位列第一。2005年，太保集团成为首家获得中国质量协会颁发的“中国质量鼎”和“中国用户满意鼎”称号的保险公司。

　　2006年，太保寿险和太保财险分别在《中国保险报》的网络媒体——中保网举办的“您最信赖的寿险公司”和“您最信赖的产险公司”公众调查中获得第一名，2002年至2006年，太保财险连续五年在中国最高服务质量监督机构——中国质量万里行促进会对保险行业服务质量明查暗访中保持了第一的成绩。

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