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电力行业：2008投资策略报告推荐4只龙头股日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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今年前三季度，用电量同比增长超过全国平均水平(15.12%)的省份主要集中在中西部地区或华东等经济活跃地区，这些地区重工业发展较快，但到三季度增速有所回落。广东、江苏、山东、浙江、河北、河南用电增速为15.64%，高于全国平均水平。虽然西部用电增速高于全国平均水平，但是主要用电大省对用电增长的贡献更大。广东地区目前缺电较为严重，我们对其发电利用小时数也保持乐观。 预计2008年华中电网、西北电网电力有富余，其它电网维持平衡格局。 合同煤价继续上涨，煤电联动可能性大 今年的煤炭产运需衔接会上，传出煤价又将大幅上涨，预计增幅在5%-10%之间，而今年电煤涨价达到了8.9%，超过了煤电联动的条件。但是发改委考虑到CPI上涨的因素，迟迟没有实行第三次煤电联动。现在一些上市公司对明年煤电联动的预期是比较乐观的，加上这次煤炭产运需衔接会合同煤继续上涨，明年实行煤电联动可能性加大。 煤炭的市场化改革走在电力之前，在国家让价格反映资源产品稀缺性的总的原则指导之下，煤炭价格的上涨有成本推动的因素。今年山西征收了可持续发展基金、转产基金、和环境保护基金，进一步推动了煤炭价格的上涨。同时下游电力、钢铁、有色工业的快速发展和对煤炭的需求，也导致了煤炭供给偏紧的局面，特别是炼焦煤，受下游冶金行业的高速增长，涨价幅度很大。 这一波煤炭价格的上涨也是在国际能源价格上涨的背景之下出现的，澳大利亚BJ现货煤价近两个月来又创出历史新高。11月份澳煤达到了90$/吨的高点，为有关各方所瞩目。 面对煤价的上涨，发电企业可以通过优化机组结构，提高煤炭利用效率来消化一部分成本的上涨，另一方面通过电价的上涨来转嫁出去。根据煤电联动的原则，电力企业要自己消化30%的煤价上涨带来的成本增加。 中电联目前也建议发改委明年实行第三次煤电联动，前面两次煤电联动让发电企业的效益有了较大的增长。目前在高煤价的压力下，全行业发电毛利率下滑很厉害，相当一部分发电企业出现了亏损。 前两次煤电联动，使发电企业很好地缓解了成本上涨带来的压力。但同时煤电联动的原则性规定使是否实行煤电联动的权力掌握在发改委手中，并没有形成强制性的效力，因此第三次煤电并没有如期所至。 同时，我们也收集了近几年煤炭企业利润增长情况，电力行业利润增长情况，把它们与全国工业企业利润增长情况进行了对比。 从上表我们可以看出尽管到今年5月份电力企业利润增速高于全国工业企业利润增速，那是因为第二次煤电联动翘尾因素的影响，到2007年8月份，电力企业利润增速迅速下滑，预计今年利润增速在20%左右，低于全国工业企业利润增速。同时我们看到烟煤无烟煤生产企业利润增速与全国工业企业利润增速持平，说明煤炭企业成本上升也较快。因此在煤价大幅上涨的情况下，才取得与全国相当的利润增速。 我们看到05、06年几大上市公司的净利润同比增幅基本上低于行业利润增幅，07年超过行业利润增幅的主要原因在于资产收购后带来的盈利增长较大。 由于各个公司目前盈利能力的差别，相同电价的涨幅对其盈利的影响也是不同的。 我们对几大上市公司作了一个电价敏感生测试，结果如下。 我们认为电力工业利润增速低于全国工业企业利润增速、发电企业亏损面的扩大及超过联动条件的煤价涨幅使得明年上半年煤电联动的可能性加大。 紧缩货币政策环境，加息压缩利润空间 12月3-5日，2007年中央经济工作会议在京召开。会议提出要坚持稳中求进，保持经济持续平稳较快协调发展，把防止经济增长由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。2008年实施从紧的货币政策与稳健的财政政策。 今年在电煤价格上涨8.9%的情况下，没有实施煤动联动，与今年CPI涨幅较大有关。从中央经济工作会议中，我们也看到防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。 今年央行已经5次加息，金融机构一年期存款基准利率达到3.87%，一年期货款基准利率达到7.29%。根据东方宏观策略组的预测，明年央行将非对称加息5-6次，一年期存款利率上调至5.5-6%，一年期贷款利率上调4-5次至8.5-9%。 投资一个发电项目，资本金占总投资额的比重在20%左右，所以发电企业的资产负债率往往很高。我们作了一个统计，到07年8月为止，行业的资产负债率为66.66%，所以明年加息对电力行业盈利有着重大影响。为了对冲加息带来的影响，很多发电企业已经或正在筹备发行公司债。在上市公司当中，华能国际资产负债率为56.47%、华电国际73.21%，国电电力72.51%，大唐发电69.81%，长江电力41.97%，华电国际、国电电力、大唐发电的资产负债率高于行业平均水平，加息影响更加明显。 | ||
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