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有色金属：08年投资策略买入6只龙头股日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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成长性是矿业股价值的另一个关键要素 确实，行业高景气度有助于提升整个行业的盈利水平，但是有色金属行业的周期性特征依然存在，行业景气度的回落将对整个行业的盈利能力形成直接的冲击。 然而，这并不是说行业景气度的回落，所有公司的投资价值都大大下降。 因为，决定公司盈利能力的因素除了产品的销售价格，还有产量、成本、管理水平以及资源的拥有量等等。根据我们对国外一些大型矿业公司历史演变过程的研究，通过内延式和外延式的资源扩张、并购，公司持续的成长性，会不断提升公司的价值。 并购浪潮愈演愈烈 最近几年来，全球矿业类的并购交易持续升温，自2005年底以来，并购额超过100亿美元的并购案就超过了5起。近日必和比拓(BHPB)超过1000亿美元收购力拓(Rio Tinto)、英美资源收购Xstrata的消息不断刺激着市场的神经。如果，BHPB能够成功收购Rio Tinto，将成为矿业史上最大的并购案，也将是全球最大的并购案之一。 全球矿业并购的迅速升温，主要源于以下两个方面： 一方面是行业持续的高景气度带来了丰厚的现金流，为矿业并购热提供了可能。自2003年以来，全球特别是新兴市场持续增长的消费需求，出现了持续供不应求的格局，从而引发了产品价格的高涨且持续处于高位运行。持续高价格、而成本上升幅度远远不及价格的上升带来了行业持续的高景气度，矿业类公司盈利非常丰厚，现金流非常丰厚。虽然，公司的资本支出大幅增加，但是大量的现金流难以消化，导致公司大量派发股利和回购股票。 另一方面是相较于自有矿山的勘探与开发，收购一已建立完善的公司对公司来说更加具有经济价值与时效性。主要的原因在于： 新发现的大型矿山资源越来越少，且资源质量、金属品位下滑。确实，过去几年来，企业投入资源勘探的费用大幅增加，但是新发现的大型矿体几乎没有； 矿山的建设费用大幅增加，且许多矿用设备的交付周期大大延长； 并购的不确定性远远小于矿山的直接开发；矿业并购的可能性和经济价值带来了矿业的并购热，给市场带来了直接的后果就是资源的进一步集中。那么，对我们判断行业的趋势有什么信号意义呢？ 第一，资源的集中，直接导致行业集中度的提高，有助于行业的定价权；一般，金属作为一种标准化的原材料，企业只能成为价格的被动接受者，而集中度的上升，有助于企业特别是大型企业的定价权的提升，有助于延长行业的高景气周期；第二，并购的兴起，而非直接通过新矿山的开发来扩张企业的资源，很重要的因素就在于大型、优质资源的匮乏；这从另一方面说明了，金属供应的增长将在很长时间受制于资源的紧缺；第三，对于价格走势来说，资源的紧缺将难以满足新兴市场消费需求增长；而资源的缺乏，将提高资源的价值。 资源扩张有助于不断提升公司价值，国内公司资源扩张潜力很大 确实，通过并购可以迅速的增加公司的规模，提高市场占有率；同时，根据案例的研究，我们发现通过不断的并购和资源的扩张，可以驱动公司盈利能力的提升。因此，在我们判断有色金属行业投资机会时，除了行业景气度改变是推动公司盈利变化的重要因素外，我们还需要关注资源、产能扩张以及公司内部整合效应的变化等内生的因素。 资源扩张能够提升公司价值。在行业景气度上升的时期，行业高景气往往会提升资源的价值，特别是这一轮持续的高景气背景下，行业周期性特征的弱化更增加了资源价值的估值；而资源的扩张又会直接增加公司拥有的资源量，从而进一步提升公司的价值。 而在行业景气度上升减弱甚至下滑的时期，往往公司持续的扩张也能带来公司价值的增加。也就是说，在单位产量盈利能力下滑的同时，公司通过量的扩张来提升整体的盈利能力。 全球第一大矿业公司--必和比拓(BHP Billiton)、第一大黄金生产公司--巴利克(Barrick)、国内最大的矿产黄金公司--紫金矿业，在其高速增长的阶段，都通过并购实现了资源储量的扩张，带来了盈利能力和公司价值的持续上升。 例如，全球最大的黄金公司Barrick公司1985年在纽交所上市，公司通过持续的勘探与开发投入、大量拓展在高品位金成矿带的资源扩张以及富有成效的并购策略，储量和产量不断增加，矿产金产量由1984年的1吨上升到1995年的96吨，CAGR达51%；尽管同期黄金价格表现一般，但是股价却持续的上涨。 截至2006年底，公司拥有黄金储备超过3800吨，年产黄金接近250吨，1995-2006年矿产金产量CAGR为9%。增长的放缓，公司的股价与黄金价格之间的相关性有所增强。 | ||
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