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[电子技术]电子行业：盈利能力改善 买入3只龙头股日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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下游需求增长仍将平稳。预计08年全球经济增长将放缓，但由于新兴国家需求的快速增长、电子产品价格持续下降以及消费类电子产品需求持续向好等多方面因素的刺激，我们认为08年全球电子产品需求也将以平稳增长为基调。 国内IT制造业产值增速回升。中国已经成为全球最大的电子产品制造基地，中国IT制造业用17年增长了64倍，而国际同期可能只有5倍左右；国内产值增速07年初创15%的近年新低后，已经开始逐月回升，预示08年良好开局。 本币升值影响有限。电子类上市公司总体是净出口国，本币升值对公司盈利影响总体偏负面，但程度有限；从长期看，本币升值有利于淘汰低端产能，迫使企业更加重视研发，使产业集中度提高，强化龙头地位公司的竞争优势。 行业评级中性。尽管我们预期行业景气度明年将有所提升，且电子板块整体估值水平偏低，但由于投资者对全球经济增长减慢、人民币大幅升值等负面因素的担心无法消除，我们给予电子行业整体中性的行业评级，细分行业中我们最看好中小尺寸显示和PCB行业的投资机会；明年1季度业绩情况是我们检验和调整行业评级的重要时刻。 重点公司推荐。我们维持生益科技、长电科技和华微电子的“买入”评级，同时深天马A、中科三环、天通股份、超声电子、天津普林和顺络电子等公司都存在业绩超预期的较大可能性，建议投资者密切关注。 电子产品需求仍将稳定增长 电子产品需求的增长主要依赖于全球经济发展状况 电子元器件种类繁多、并广泛应用于各种电子产品，其中以半导体器件为最大宗类别。电子产品如按使用者角度看，可分为投资性应用和消费性应用，其中投资性应用主要包括企业政府等部分对计算机、网络以及行业应用类等方面的投资，而消费性应用主要是指普通消费者为满足视听享受以及信息获取等方面需求所购买的电脑、电视、手机类产品。 电子产品的发展受技术变革影响相当大，有时候一种技术的出现以及成熟可以催生一类电子产品的快速发展，如集成电路技术的提高对计算机产品的普及、移 动通讯技术的发展对手机的普及都起到了至关重要的作用。一般我们都称计算机、手机为杀手级(killer)应用，即这些产品对包括半导体在内的电子元器件产业会有相当大的促进作用。不过从目前情况看，虽然包括平板电视、GPS在内的一些电子产品需求增长很快，但是它们对电子元器件的消耗尚无法和当年的计算机、手机相提并论。因此我们判断未来电子产品需求的增长主要应依赖于消费者消费能力的提高，而非技术推动。 全球经济增长放缓，电子产品需求将平稳 举个例子，我们可以发现近些年来全球半导体销售额的增长率变化和全球GDP增长率变化的关系是非常紧密的。从下图可以看出，全球半导体行业的快速增长期和当时全球宏观经济持续向好是比较吻合的，如2000年和2004年。 而当宏观经济增长率出现减缓的时候，半导体的景气状况就会出现明显的衰退，如2001年和2005年。 目前包括IMF在内的多家权威机构都预测08年宏观经济增长整体将放缓，以不变价格计算，IMF预测07年、08年全球经济仅增长3.5%和3.3%，均低于06年的3.8%，因此我们也不应对08年全球半导体销售以及下游的电子整机产品市场有过于乐观的预期。 尽管全球经济在08年将不会有突出表现，但我们仍认为全球消费者对电子产品的需求仍将保持稳健增长。其中两个主要催化因素： 首先，电子产品逐年降价继续刺激需求。得益于生产效率的提高和生产向低成本地区转移，全球主要电子产品基本保持不断降价的趋势，即使是在全球能源价格上涨、基础原材料涨价的不利背景下。诸如手机、电脑等电子产品的价格逐年下降，这使更多的消费者能够承担相应的购买支出。 其次，新兴国家市场重要性提高。以前以美国为代表的西方发达国家是全球电子产品的主要消费地区，其需求的变化决定着全球电子产品兴衰起落，但是从未来发展趋势看，以中国为代表的“金砖四国”等新兴国家对电子产业的拉大作用将愈发明显，因为这些地区的经济发展更快，人口更多，随着人们消费水平的提高以及电子产品的降价，新兴国家的作用将不可忽视。 从过去几年经验看，全球电子产品销售额的增长率始终高于GDP的增长率，二者差距的基本能保持在4个百分点左右。根据前面IMF的预测，我们认为08、09年全球电子产品的总体销售规模将保持7%左右的增长，属于比较稳健的增长。 因此，我们所关注的电子元器件产业，从全球范围看，仍面临着比较稳健增长的下游需求状况。如果电子元器件厂商能认清形势、形成较谨慎的需求预期，并在实际行动中减少产能的扩张，我们认为08年行业的景气度应该会好于07年。 需求主体渐趋多元，需求波动将减少 美国是全球第一大经济体，其GDP约占全球四分之一，因此，以美国为代表的西方发达国家在电子产品方面的需求一直处于主导地位。不过从趋势上看，以金砖四国为代表的新兴国家，经济持续快速发展，居民收入水平和消费能力不断提高，他们对电子产品需求也在不断增加。 虽然美国经济受次级债事件而显得前景不明，欧洲经济增长速度似乎也有所减缓，不过以金砖四国为代表的新兴国家经济增长仍然强劲，其对全球经济增长贡献加大。根据国际货币基金组织的统计预测，金砖四国对全球积极增长率的贡献基本稳定在25%左右，明年可能还有加大的趋势，而美国07年以来经济增长减缓，其对全球经济增长的贡献由以前的约20%下降到近10%。因此对电子产品需求的预测，不仅要关注美国等发达国家，更要关注新兴国家需求的贡献，同时，我们判断，由于需求主体的多元化趋势明显，因此需求增长的稳定性将得以提高，而不仅仅依赖于少数发达国家。 产品降价有助于普及率提高 在经济持续发展、资源越来越稀缺的时代，似乎很多东西都在涨价——无论是资源性的石油、金属矿石，还是下游的食品、住房——但是电子产品价格却是难改持续下降的特性。电子产品降价的外在压力是竞争激烈，内在动力是生产效率提高、生产向低成本地区转移。中国目前是全球最大电子产品制造基地，以后印度、越南等更低人力成本地区也将吸引跨国公司的注意。 产品降价可以使更多的潜在需求成为可能，因此电子产品需求量的增加不仅有赖于整体经济的增长、全球信息化程度的提高，同时产品降价的刺激作用也不可忽视。以PC机为例，03-06年PC销量的复合增长率为13.9%，单价复合增长率为13.9%为-5.1%，而同期全球宏观经济的复合增长率仅为3.6%，因此，PC产品的价格弹性应该是大于1的。我们预期，未来几年PC为代表的电子产品降价趋势依旧，全球电子产品需求增长率依然会明显高于全球GDP增长。 中国IT制造业：年度增速下降，但短期景气向好 首先强调，中国IT制造业的涵盖范围包括计算机、黑色家电、通讯设备、专用设备、广播设备等电子整机产品，也包括上游的电子元器件行业。 中国IT制造业自上世纪90年代以来始终保持高速增长态势，根据国家统计局的统计资料，1990至2006年间，中国IT制造业实现了29.6%的复合增长率，而同期国际IT制造业整体复合增长幅度大致在10%左右。换一个比较直观的比较，中国IT制造业用17年增长了64倍，而国际同期可能只有5倍左右。 可以明显看出，中国已经成为全球最大的电子产品制造基地，而且我们预期中国IT制造业仍将保持较高增长速度。 多方面因素造成中国IT制造业增速下降 不过，我们也发现，中国IT制造业增长率在2003年达到阶段性高点后，增长速度已经出现减缓的迹象，即03年增速为44.9%，而到了2007年可能只有20%左右。中国IT制造业近年增速下降原因很多，首先是中国制造占全球比例已高，增速下降是自然的；其次，中国对外商投资优惠政策减少，如两税合一、强调环保等，对外资投资吸引力下降；再次，人民币升值以及中国人工成本增高也会使外资厂商考虑寻找中国之外的其它制造基地。 同时，影响中国IT制造业增长情况的因素还有非常重要的一方面，即国际市场需求状况。由于无法得到权威的国际IT制造业产值数据，所以我们用全球半导体产值来代表，因为半导体器件是电子产品的核心部件，半导体产业的景气变化基本可以反映整个IT行业的情况。下面图中统计的是中国IT制造业和全球半导体增长的对比情况，可以发现，中国IT制造业增速始终高于全球半导体产业，但增速快慢和全球半导体增长率的变化相关性比较强，中国IT制造业无论是加速发展还是减缓都和全球半导体景气变化表现出高度的一致性。 因此，06、07两年中国IT制造业增速下滑是和国际产业背景有关系的，因为近两年全球半导体销售额增长情况看，整个电子产业景气状况的确不太理想，没有特别的惊喜。 | ||
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