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证券研究行业曲折历程：牛市挑战中国分析师日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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从1996年到2000年，虽然券商的分析师们越来越得到市场认同，基本分析也成为行内的主流分析方法，但由于他们主要是对内服务，如大多服务于各公司的自营和资产管理部门或经纪业务中的零售客户(为零售客户服务并非分析师们的特长)，实际上，他们更多地充当买方分析师的角色。 因为研究部门各为其主，彼此没有竞争关系，评价主要来自于内部。研究服务竞争和内部评价的缺失，导致这一阶段分析师水平的提高比较缓慢，而且各家研究部门服务内容各有侧重，如海通证券擅长做监管部门感兴趣的课题，并屡屡获奖；而广发证券不仅建立了博士后流动站，还创办了类似国家核心学术刊物的杂志《广发研究》，其学术论文还在《经济研究》上发表。申银万国则将研究部门独立出来，成为一个仍以对内服务为主、同时也兼对外提供投资和管理咨询服务的经营机构。 2000年起，随着基金业的兴起，基金对券商研究部门的需求逐步增加，券商的研究员开始了为买方服务的研究咨询业务。其中，华夏和申万两大研究部门凭借自身的独立法人资格和更加贴近市场的架构，迅速开展基金服务业务，并赢得了各大基金的青睐。在基金业发展的最初几年里，这两家券商通过基金服务所获得的佣金收入总在前两名。国泰君安在基金服务方面的起步稍晚。2001年，本人写了一篇短文《让客户改变我们的研究模式》，实际上是为了给研究所一个非常明晰的定位—为机构客户服务，做卖方分析师。当时，这种对外的竞争性服务还是颇受争议，但比起需求杂乱、评价欠缺的内部服务，对外部客户的服务非常有利于提升研究水平，因为它是众多券商分析师之间的竞争性服务，而对内服务则是垄断性服务。 通过研究部门为基金、社保、保险等机构提供服务，券商的佣金收入从2001年至今出现了几何级的增长，就国泰君安而言，大概增长了100倍。基于此，长期困扰券商研究部门的所谓定位问题、对内对外服务孰主孰次问题迎刃而解。说白了，券商分析师如何定位，如何做研究，在全球投资银行中早就有答案了，中国机构同样别无选择。 2003年，《新财富》开始做一件非常有意义的事情，就是把评价卖方分析师的国际标准引入了中国。这种评价标准实际上反映了国际投行分析师应该做什么，国内投行的分析师可以学点什么。在过去5年中，不少券商的研究部门市场化程度还比较低，定位还不明晰，但《新财富》连续5年的“最佳分析师”评选，至少给不少券商的老总们洗了脑子，使他们认识到了分析师的价值。5年下来，几乎所有券商的分析师们都得到了所在公司的重视，获得“最佳分析师”荣誉的更在薪酬、重视程度上得到了空前的改善。从这个意义上讲，“最佳分析师”评选实际上正确引导了本土券商的经营理念。 股价高涨下分析师需要挑战深度 上世纪80年代，美国的资本市场还是交易员和投资银行家担当主角，到了90年代中期，分析师的地位上升到了空前高位。1996年的《财富》(fortune)杂志上刊登过一篇文章《谁左右着市场》，描述了当时美国三位半导体行业的顶尖分析师如何通过研究报告影响英特尔的股价，结论是华尔街不再是资本说话，分析师赢得了股价涨跌的话语权。而当时的中国还是股评家的天下，分析师影响股价的能力大约经历了10年的波折后才形成—这已经相当快了，只比美国晚10年。 2006年初开始的这轮大牛市，至今已经有了四倍以上的涨幅，这在全球股市的历史上也是罕见的。不少大市值、大蓝筹股票的涨幅甚至在10倍以上，股市中屡见不鲜的神话故事都少不了分析师们预言的推动，卖方分析师的受追捧程度可想而知。面对市场的不断上涨，分析师推荐买入或增持的报告越来越多，但深度却没有相应的提高，整个行业出现了一定程度上的浮躁气氛。这种现状是否需要改变呢？分析师的卖方地位决定了他更愿意去写不得罪客户的报告，所以，和全球的卖方分析师一样，本土分析师的倾向性也是显而易见的，即大部分报告都是建议买入或增持，很少出减持报告。但真正得罪客户的却是没有及时去揭示行业或公司中可能存在的风险，让客户蒙受巨大损失。 当今，越来越多的人参加CFA考试，这也是中国证券市场日益与国际接轨的标志。而在CFA考试的内容中，有相当一部分是有关分析师的道德行为规范的，这些章程和行为标准要求考生以诚信为行动准绳，以专业和合乎道德的方式独立作出专业判断，并且让客户的利益优先于自己的利益。中国的分析师随着行业地位的提高、话语权的获得，更是迫切需要规范自己的行为和道德约束。中国的这轮牛市不可避免地产生大量泡沫，分析师该如何应对这些泡沫呢？在上世纪90年代末美国网络泡沫期间，有些分析师成了股市的“泡沫添加剂”，被推荐的股票最后都是一跌再跌，使众多投资者血本无归，也使自己信誉扫地。这样的教训，确实值得中国分析师们好好体会。 | ||
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