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最新行业研报：机构重点买入2大牛股日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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主要电力股其实一直都有资产注入的题材，只是到了牛市之中，由于再融资(增发、配股、转债等)成本低、二级市场估值水平相对于资产评估值明显较高，资产注入、整体上市才被投资者所广泛关注、重视，长江电力、国电电力、国投电力、桂冠电力等无一不是如此。 4、投资亮点 (1)亮点之一：外生性扩张。可投资于在建机组多，有资产注入、并购、整体上市预期的个股。牛市之中，由于再融资成本低、二级市场估值水平相对于资产评估值明显较高，资产注入、整体上市受益大。电力是具备整体上市、资产注入概念的主要行业：A、盈利稳定，控股股东这几年效益好转；B、央企多；C、电力工程造价3-4年来减少了20%，评估价不会太高。此类个股有：长江电力、国电电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、大唐发电、华电国际、建投能源、皖能电力等。 (2)新能源发电。主要指风力发电。5万千瓦以下风电机组，地方定价(通常5毛多)，加上各种补贴(比如CDM清洁发展机制下的碳排放交易)有望达到6毛多/度。况且，最近电监会也在呼吁，改招标定价为固定价格；国家也可能进一步出台对风电场的税收优惠政策。风力发电单个项目赚钱少(一个5万千瓦风电场，年净利润通常就在500-2000万元)，但扩张速度快，未来两年我国风力装机年均增速可以达到40%左右。不同风电场的盈利情况相差较大，与水电类似。此类个股有：银星能源等。 5、行业投资评级 尽管估值远高于国际水平(美股中的电力股，2006年静态PE通常在15-20倍的区间)，行业景气已处于顶峰水平，但考虑到整体上市、资产注入概念较多，08年会受益于第三次煤电联动(我们认为，它可以令电力股08年弥补煤价上涨，避免利润下滑，但不足以成为利润大涨的动力)，继续给予电力行业"跟随大市"评级。 三、重点公司估值与投资建议 1、合理估值区间 做为公用事业股，产品价格受到国家管制，当电力股(尤其是火电股)规模扩大之后，它就很难持续获得较高的净资产收益率(不易高于10-15%，ROE逐渐向全行业看齐)。电力股的净资产收益率受制于其公用事业属性，内生增长空间小，外生增长(整体上市、收购、新建等)要耗费大量资本金(主要表现为再融资下股本的扩张)，成长性有限。这就意味着，若无很大的负债率提升空间(加大财务杠杆利用的力度)，或者没有连续不断的高溢价再融资行为及低作价的资产注入行为，它们很难获得高成长性，高于10-15%的年净利润增长幅度将很难持续；并进一步意味着，正常情况下，电力股很难获得高PE的估值。目前香港电力类H股的2008年动态市盈率主要区间为12-16倍，考虑到内地再融资成本低、整体上市及资产注入层出不穷，估值可以再上涨20-50%左右，达到19-24倍PE区间。至于成长性较好、市场广阔的风力发电类个股(目前没有仅以风电场为主营业务的个股)，可考虑对2008年EPS取35-40倍左右的PE，相当于08-10年三年净利润复合增长率35-40%，PEG取1。 市场普遍看好电力股2008年的业绩，主要基于两点：1、电力股中的国有企业比较多，控股股东有较多的资金需求、在建项目普遍较多，比较有可能发生资产注入、整体上市，2、受益于用电需求持续高速增长、08年可能的第三次煤电价格联动、年度净增装机容量的减少、机组利用小时数企稳，新机组在06-08年陆续投产并全年发电，会导致电力股07年、08年业绩稳步上升。但我们不认为电力股可以跑赢大盘，主要原因是目前电力股的PE值也明显偏高了。长远地看，除非有重大资产注入，否则，主要电力股的08年PE值会回落到15-20倍的区间。 2、盈利预测及投资评级 3、构建电力股组合 主要电力股估值已经全面偏高了，不仅表现在A/H股价差太大(A股股价高出100%左右)，而且表现在当前股价对应的2008年动态PE太高(普遍在22-30倍)。倘若二级市场股价一年涨10%(二级市场报酬率)，至09年初时，对2008年EPS的静态PE会上涨至24-33倍。当然，与整个A股市场的平均估值相比，电力行业的市盈率仍属于中等偏下水平。 从行业配置的角度出发，若不得不持有股票，我们构建的电力股组合如下：1、稳健型组合，国投电力、国电电力，备选名单为长江电力、华能国际、华电国际；2、激进型组合，桂冠电力、银星能源、穗恒运A等。08年各时段中，表现相对较好的应会是第三次煤电联动前的一两个月(即，08年4、5月份前)。(西南证券) 电子元件：行业步入增长阶段 推荐4只龙头股 电子元件：行业步入增长阶段 推荐4只龙头股 | ||
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