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最新行业研报：机构重点买入2大牛股日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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若08年火电上网电价从4月初起上调6%，全年电价同比涨幅约为4.5%；按上一年度燃煤成本占总成本的60-75%，发电毛利率为20%、25%、30%，机组利用小时数、发电数与上一年度持平，单位发电煤耗及其它成本、费用不变，也不考虑营业税变化、煤价上涨导致的增值税进项抵扣增加，火电厂利润变化情况如下表5。红字表示较为可能发生的事件(燃煤成本占比过高的火电厂，毛利率通常较低)，主要变化区间为(+3.80%，-7.50%)。显然，倘若08年全年煤价涨幅在8%内，则电价上调可令火电厂利润上升，否则会下滑。我们认为，08年在煤价及煤电联动方面综合受益较大的，预计会是华南、华东(含山东)等地区电厂及产煤区坑口电厂(如内蒙古)，前者主要原因是电价上涨幅度可能较大、有进口煤、港口运力提升、航运费可能下调；后者主要原因是运输较为方便、目前电价水平相对较低。尽管相对受益较大，但也仅仅是补偿了一部分煤价上涨，估计不会导致电厂毛利率高于07年上半年的水平。电价承受能力较低的华中、东北等地，发电厂预计难有较大的综合受益。 4、其它影响因素 A、税收优惠。有消息称，公共基础设施经营企业所得税有望"三免三减"，其中包括电力生产及供应业。我们无法证实这个消息，但了解到的是：07年11月中旬，国家税务总局税收科学研究所所长刘佐在某次公开会议上透露，国家将对可再生能源行业实施"三免三减半"的优惠税收政策，此项政策目前正在细节的研究中，可望在近期颁布实施。 B、政府管制的变化。《能源法》征求意见稿规定，国家按照有利于反映能源市场供求关系、资源稀缺程度、环境损害成本的原则，建立市场调节与政府调控相结合、以市场调节为主导的能源价格形成机制；具备市场竞争条件的能源产品和服务价格，实行市场调节价。但在2008年内，估计竞价上网、输配分开、大规模直供电等电力深化改革措施不会全面进行。政府管制政策方面不会有大的变化。08年可能的改革主要会是针对供电企业的主辅分离(辅业)、主多分开(多种经营)。 C、节能减排。对于传统火电企业、电网公司来说，节能减排总体来说偏利空；对于水电企业来说，影响较为中性(利好：做为可再生资源，水电开发受重视或鼓励；利空：环保质疑越来越多，水资源费提高等)。对于新能源发电企业(主要指风电)，则是利好。 D、税改、加息等。电力行业实际税率、负债率通常较高，故受益于税改，受损于加息。税改方面，受益较大的是长江电力、粤电力A等，余者多半受益不大(因为原来已享受西部、外资的税收优惠)。 5、小结 预计电力行业利润增速在2008年仍保持较快水平，景气度较高，2009年以后逐步回落。 整个电力行业08年、09年利润增速预计约为19%、12%，火电行业则分别为15%、10%；考虑到所得税改革因素，净利润增速会更快，电力行业可达30%左右，火电行业可达25%。 二、行业内上市公司概述 1、扩容与市值变化 电力IPO新股数量不多，但再融资较为频繁，受益于大市环境好，所有个股的股价大涨、受限股逐步流通，总市值及流通市值均有大幅增长。见表6。 2、近期经营情况 不同个股之间分化比较厉害：发电量及毛利率同比均有所上升的公司，利润增长极好，如长江电力、国电电力；发电量未涨、毛利率明显下跌的个股，利润增长情况就较差。 长期地看，随着在建机组投产、机组单机容量提升、电源结构改善，目前净资产收益率(ROE)相对较低的个股(如粤电力、华电国际、穗恒运、上海电力等)，未来有望迎头赶上华能国际、大唐发电、深能源、国投电力的净资产收益率水平。即，各公司的ROE在07年、08年将往10-14%靠，随后再回落到7-13%水平。 换言之，我们的观点是：尽管目前各火电公司的具体情况相差较大(电厂的区域位置、燃煤成本、电价、机组利用小时数、负债率、平均单机装机容量等)，但随着主要电力股规模的不断扩大(在建机组投产，或者再融资及资产收购的陆续进行)，盈利能力的差距在缩小之中。况且，燃煤成本高者，电价上调可能性较大；某一时期机组利用小时数较高、盈利能力较强，通常也意味着下一个时期机组投产较多(资本趋利)、跨区域送入电能较多，机组利用小时数可能回落。 从2006年我国五大发电集团的经营数据来看，发电企业规模变大之后，利润率趋平，这与发改委逐渐统一同区域、同类电厂上网电价有关，也与一些发电集团在建项目多(前期开支大)且目前逐渐进入投产期(收获期)有关。 3、资本运营 电力是资本密集型行业，目前已上市电力资产占我国全部电力资产(含供电)的比重也很小，粗略估算只在10-20%左右。电力类上市公司多半都比较喜欢进行资本运营，大中型电力股借以进行外延式扩张，一些小型电力股则进行多元化经营，或者干脆借壳给其它行业，完成主业转型。 | ||
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