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最新行业研报：机构重点买入2大牛股日期：2007-12-18 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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就单个电厂而言，机组利用小时数、燃料成本、上网电价都是影响企业景气度的最重要因素，但就全行业整体而言，则不尽然。由于发改委会根据企业盈利情况(净资产收益率)来调节上网电价，行业整体更看重的是发用电量及装机增速。 就重点合同煤价而言，2007年涨幅超过5-8%；市场煤价方面，2007年11月28日，大同优混、山西优混、山西大混三个煤种的秦皇岛火车车板价比2006年年底分别上涨9.57%、10.47%、10.53%，见图2；商务部监测的数据则称，07年10月份国内原煤均价508.17元/吨，同比上涨12.39%、环比上涨0.3%；央行统计则称，10月份原煤出厂价格同比上涨了5.0%。从原中央财政煤炭企业商品煤均价来看，07年前9个月同比涨幅5.5%，而2006年全年的同比涨幅只有0.4%。尽管2005年以来机组利用小时数逐年下滑、煤价大涨，我国电力行业整体利润总额仍然持续大幅上升(尽管2007年发改委没有进行第三次煤电联动，进行大范围的上网电价调整)。 (2)个体苦乐不均 行业高景气下，不少企业日子其实不好过。见表3。另外，火电企业受煤价、上网电价的影响也相对较大。07年前五个月，火电行业利润总额同比增长55%，到了07年第6-8月，火电行业三个月的利润总额同比仅增长0.97%，三个月环比增幅仅为7.49%! 3、影响行业发展的关键因素 (1)电力消费增速--取决于GDP增速及电力消费弹性系数的变化 我们在上文提到过，对于整个行业来说，电力消费增速是最重要的景气因素。2002年至2007年前10个月，我国用电需求增速一直比较快(6年平均值高达14.11%)，相对于GDP增速的电力消费弹性系数通常在1.2-1.5的区间。我们认为，目前电力消费增速明显偏高，应不可持续，明后年会分别回落到12-13%、9-11%区间，带动景气下滑。发电行业的净资产收益率可能在2009年上半年达到顶峰。理由有三。 A、西方发达国家的电力消费弹性系数在0.77左右。历史上，我国电力消费弹性系数波动较大，1989年高达1.72，1998年却只有0.36。1980年至1990年，我国电力消费弹性系数的平均值为0.816；1990年至2000年的平均值为0.810。从经验上看，未来几年，我国电力消费弹性系数回落到0.8-1.2区间之内的概率较大。 B、国家加强节能环保工作、降低或取消高耗能产品出口退税、严格实行差别电价，且我国重工业化进程可能已经步入中、晚期(2006年及2007年前10个月，我国重工业增加值占规模以上工业增加值的比重分别高达69.5%、70.2%；2006年全部工业增加值占GDP比重已高达43%，07年有望达到46%)，外商直接投资(FDI)出现负增长(2006年同比下降了4.1%)。重工业、高耗能工业持续高速增长的势头有望得到抵制。按国家规划及现有趋势，未来两三年间我国单位GDP能耗有望每年下降3%左右。 C、2008年起，我国GDP增速可能下滑至8-11%区间。宏观调控(加息、本币升值等措施)的结果逐步体现，再加上全球经济整体增速下滑的影响。 (2)机组利用小时数变化 目前业内普遍的观点是，受电厂投产规模减少、关停中小火电机组的影响，2008年火电设备机组利用小时数有望止跌，甚至可能小幅回升。我们认同这个观点。 (3)煤价变化 我们认为，2008年煤价维持高位运行的概率较大，重点计划电煤价全年价估计会有8-12%的涨幅；普通合同电煤均价已向市场价看齐，估计全年涨幅在6-10%左右；市场煤价波动加剧，主要价格区间维持在2007年高点左右，全年也会有6-10%的同比涨幅，部分地区、个别煤种涨幅可达15%左右；当然，个别时段还可能出现5%左右的跌幅。主要原因有：A、国际油价、煤价在高位，2007年11月2日澳大利亚纽卡斯尔港的现货煤价达到了82.08美元/吨的历史新高，9月份以来上涨了24%；B、国内煤炭供需大体平衡，08年需求增速回落(由10%左右，下滑至8-9%左右)、供给增速可能仍旧在7-9%或更高，煤炭进出口方面08年会出现入超；C、重点计划电煤价一向低于市场煤价，价格调整有一段滞后期；D、煤炭企业的生产成本(安全投入、人工、资源税、各类地方专用费金等)还在上涨中。 (4)上网电价变化--第三次煤电联动难有意外惊喜 2007年4月份以后，由于CPI(居民消费价格指数)一直在高位运行(我们理解的是，CPI同比涨幅超过5-6%，政府就押后了联动)，市场所预期的第三次煤电联动没有出现。考虑各地煤价、各电厂燃煤成本涨幅普遍超过了5%，发改委有望在08年上半年上调各地火电厂的上网电价，幅度预计在5-6%左右。我们预计这个时间大约会在3-5月份前后，理由是：由于07年一季度CPI涨幅较低，基数较低，08年一季度CPI会在高位；况且2008年春节是在2月18日，佳节前后也不太好出台涉及民生的涨价措施(除春运外)。 | ||
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