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明日两只新股上市最新定位分析日期：2007-12-17 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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广东嘉应制药股份有限公司股票的发行价为5.99元/股，对应的发行后市盈率为29.95倍。公司简称为"嘉应制药"，公司代码为"002198"。将于明日在中小企业板上市。 一、上市公司基本面介绍 公司是民营企业，结构简单，机制灵活，主营业务清晰。公司拥有5种剂型65 个品种药品的批文，其中48 种药品被列入OTC 品种目录，26 种药品被列入医保目录。目前主导产品双料候风散和重感灵片占当期销售收入总额的90%左右，后续培育的新品种较多。 主导产品之一喉风散为咽喉药，市场规模大约30 亿，每年的增速为11-12%。咽喉类药品以OTC 产品为主，由于品种繁多，品牌知名度是消费者购买的主要标准。目前公司的该产品在华南地区拥有较高的知名度，占该地区市场3%的份额，在市场还未形成主导品牌的市场条件下具有较大的扩张空间。该产品行政保护期2008 年6 月7 日到期，但是公司拥有该产品的专有生产工艺技术，降低了被市场仿制的可能性。 主导产品重感灵片是公司80 年代首创开发的中成药类感冒药品种，价格便宜，疗效确切，起效迅速，在市场品牌众多的市场竞争格局下具有较强的竞争优势。2006 年重感灵在华南地区特别是广州市场占有率在0.44%左右，排名第28 位。未来随着公司对其他区域市场的开拓力度加大，增长空间很大。 由于公司地处梅州地区，劳动力成本相对较低，同时公司从2005 年开始加大了对原材料采购成本的控制，加强管理和控制费用，因此产品毛利率较高，喉风散稳定在80%， 重感灵也在 50%左右。 公司募集相簿达产后新增双料喉风散600 万瓶，含片2000 万盒；新增固精参茸丸(水蜜丸)产能1000 万盒/瓶，共80 吨。预计公司募集资金项目建成达产后，将新增年销售收入约15416 万元，年税后利润6534 万元。 二、上市首日定位预测 国金证券：嘉应制药 公司是区域型小型中药企业 银河证券：嘉应制药 定位低端市场 产品有价格优势 联合证券：嘉应制药 携百年老药成长的品牌中药企业 兴业证券：嘉应制药 袖珍型中药企业 业绩预期平稳 中信建投：嘉应制药 公司是咽喉类中药的小巨人 国泰君安：嘉应制药 公司是较小的中药制造企业 中投证券：嘉应制药 特色中药 公司前景仍需等待 三、公司竞争优势分析 3.行业地位和竞争态势 3.1.中成药行业利润的变动趋势和变动原因 在2006年，我国相关部门出台了多项政策法规，特别是专项治理医药购销商业贿赂、整顿和规范药品市场秩序、医疗体制和药品价格等系列改革，直接或间接导致了医药行业整体的经营成本的上升、销售收入和利润水平的下降。尽管增速有所放慢，但我国中成药行业销售收入、利润仍然保持上升趋势。 3.2.主导产品面临强劲的行业竞争对手 2003年和2004年的市场份额数据显示，公司的主导产品双料喉风散在中成药咽喉用药华南市场占有率分别是2.77%、3.23%，排名第九和第七，与排名第一的金嗓子喉宝(生产厂家广西金嗓子集团)26.10%相比，仍有较大差距。 3.3.双料喉风散、重感灵片均为国家重要保护品种 公司主导产品双料喉风散是挖掘清朝雍正年间民间秘方研制而成，并在此基础上研发出双料喉风含片。其有关配方的"一种药物组合物"的专利申请已于2007年9月12日获得国家知识产权局颁发的《发明专利证书》，在未来20年内对其核心技术加以保护。 双料喉风散、重感灵片均为国家重要保护品种，且均荣获"广东省名牌产品"称号，公司具有一定的品牌影响力。 公司主导产品价格低、利润高，具有较强的价格调整能力。以1g装双料喉风散为例，其平均销售价格仅为2.78元/瓶，远远低于市场同类产品，而其成本则为0.51元/瓶。双料喉风散、重感灵片在2005年、2006年和2007年1-6月的毛利率分别高达72.32%、79.51%、79.52%和41.53%、50.40%、49.10%。随着政府一系列药品价格宏观管理政策的出台，大多数药品均面临价格调整的风险，而公司具有价格上的竞争优势。 国金证券：嘉应制药 公司是区域型小型中药企业 基本结论、价值评估与投资建议 双料喉风散历史悠久，但我们更看好双料喉风片..咽喉类疾病是一种常见病和多发病。主要品牌如金嗓子喉宝、江中草珊瑚含片、西瓜霜含片等占据较大市场份额。双料喉风散凭借在华南特别是广州市场的悠久历史，占据较少的份额。 双料喉风散历史悠久，但我们更看好双料喉风片：我们认为咽喉药市场片剂为主要剂型，且片剂克服了散剂剂型口味较苦，消费者使用不便等弱点，更加符合消费者的消费习惯。未来将有望成为新的增长点。 重感灵片保持稳定的增长 感冒药市场容量增长平稳：感冒是我国自我诊疗比例最高的常见病症，占所有常见病症的89.6%。2005年感冒药销售额约为80亿元，其中中药抗感冒类的销售金额约占36%的市场份额。感冒药市场是较成熟的市场，年销售额增长约为8%左右，整体增长平稳。 重感灵片凭借低价策略在华南市场占有一定份额：该产品凭借价格便宜，疗效确切，起效迅速等特点，2006年在华南地区特别是广州的市场占有率在0.44%左右，排名第28位。我们认为感冒药市场竞争激烈、广告投入大，主要由强势品牌占据主导地位，因此公司重感灵片拓展全国市场将存在一定的难度，未来将在区域市场保持稳定增长。 盈利预测与估值 盈利预测：我们预测公司2007年EPS：0.276元、2008年EPS：0.371元、2009年EPS：0.449元。 估值：同行业重点公司的估值水平08年为35.59倍市盈率。近期中小板上市的同类医药股上市平均涨幅为119.%。我们预测嘉应制药上市首日涨幅为50%-100%。结合我们对于公司的合理估值，我们认为该股上市首日价格区间在9.00-12.02元。 公司主要产品双料喉风散、重感灵片为区域市场品牌 双料喉风散历史悠久，但我们更看好双料喉风片 咽喉类药物：知名品牌占据主要份额，剂型以片剂为主 咽喉药市场分析：咽喉类疾病是一种常见病和多发病。一种是非疾病式的咽喉不适：如烟酒过度和用嗓过度等，这种一般症状较轻，主要表现为咽喉疼痛、发痒、咽干、咽异物感等。另一种是疾病式的：由于因感冒、咽喉炎所引起的，一般症状较重，严重起来会出现剧烈疼痛、红肿、化脓等症状，多选用药品治疗。根据这两种情况一般可以分为咽喉糖和咽喉用药两大类产品。据统计，2005年国内咽喉类产品市场规模大约在40亿元左右，其中咽喉用药市场容量为30亿，年增长率为11%-21%。且以OTC类中成药含片为主，占了近45％的市场份额，竞争激烈，主要品牌如金嗓子喉宝、江中草珊瑚含片、西瓜霜含片等占据较大市场份额。双料喉风散凭借在华南特别是广州市场的悠久历史，占据较少的份额。 咽喉类用药剂型分析：片剂是咽喉用药市场中最为常用的剂型之一，2006年上半年与去年同期相比增长了1.38％，其中含片剂型2006年市场份额占11.35％，比去年上半年增长了0.75％。丸剂、胶囊剂、颗粒剂和散剂都有不同程度的增长。主要原因为：咽喉疾病具有自身的特殊性，咽喉部位较痛楚，如果再服用口味不好的药品，将会更加难以接受。因此咽喉用药对口感、剂型要求比较高，以口味较好的片剂占据主要市场份额，口感较差的散剂不作为咽喉类用药的主要剂型。 双料喉风散历史悠久，但我们更看好双料喉风片：双料喉风散具两百多年悠久历史，其疗效确切，应用广泛，对咽喉肿痛，口腔糜烂等症有较好疗效，在广东等华南地区有较高的知名度和良好的口碑，占据3%以上的市场份额。公司募集资金项目双料喉风含片经广州中医药大学进行的动物实验结果，证明双料喉风含片在抗炎、消肿方面比双料喉风散疗效更好。我们认为咽喉药市场片剂为主要剂型，且片剂克服了散剂剂型口味较苦，消费者使用不便等弱点，更加符合消费者的消费习惯。未来将有望成为新的增长点。 双料喉风散的销售预测：考虑到募集资金项目双料喉风片2008年投产的因素，我们预测双料喉风散(片)2007年度、2008年度、2009年度销售收入分别为3207万元、4640万元和5770万元，同比分别增长0.01%、44.69%和24.35%，毛利率约为80%。 重感灵片保持稳定的增长 感冒药市场竞争异常激烈 感冒药市场容量增长平稳：感冒是我国自我诊疗比例最高的常见病症，占所有常见病症的89.6%。据行业相关统计数据，感冒的发病率约为80%，按一年10亿人次感冒、每次花费10元推算，抗感冒药物市场约有100亿元的容量。2005年感冒药销售额约为80亿元，其中中药抗感冒类的销售金额约占36%的市场份额。感冒药市场是较成熟的市场，年销售额增长约为8%左右，整体增长平稳。 感冒药市场知名品牌产品占据主导地位：我们从感冒药市场的排序可以看出，经常投放广告的产品，市场份额占有率较高，且品牌特点突出、价格较低。 公司经营分析 公司的研发及销售力量较弱 公司的科研以合作研发为主 公司研发以合作开发为主：公司现有技术开发人员7人，主要以同国家中药现代化工程技术研究中心、北京阜康仁生物科技公司等合作研发为主。公司目前在研产品为委托北京阜康仁生物科技公司进行研究开发的双料喉风散系列产品(软膏、喷雾剂)及中药六类新药妇乐炎净胶囊。 研发费用投入绝对金额较小：公司的历年研发投入占营业收入的7.5%左右，高于我国1.22%的医药行业平均水平。但是绝对金额较低，仅为400-500万左右，主要以改剂型和仿制药研发为主。 募集资金项目分析 募集资金主要用于扩大产能及新产品投产 公司募集资金全部投入双料喉风散系列和新建固精参茸丸生产建设项目，总投资约为17467万元。项目达产后可新增双料喉风散产能1600万瓶、新增双料喉风含片产能2000万盒及年产100万盒固精参茸丸(水蜜丸)。预计第一年将新增双料喉风散销售额约722万元，双料喉风含片销售额约1140万元。固精参茸丸在项目完全达产后(产能利用率为100%)，预计实现年销售收入3000万元，年税后利润950.4万元。 我们的观点：双料喉风含片经广州中医药大学进行的动物实验结果，证明双料喉风含片在抗炎、消肿方面比双料喉风散疗效更好。且咽喉药市场以片剂为主要剂型，更加符合消费者的消费习惯，且克服了散剂剂型口味较苦，消费者使用不便等弱点，未来将有望成为新的增长点。(国金证券 严小飞) | ||
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