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长江证券：金风科技风电设备龙头创新盈利模式日期：2007-12-17 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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1.风力发电的最大优势是清洁无污染，随着风电设备技术的不断进步和风电场的规模化效应，风电运行成本开始降低，风电魅力显现。预计2020年前后我国风力发电成本将与煤电相当。 2.过去20多年，风电发展速度超越预期，一直是世界增长速度最快的能源。近10年来全球风电累计装机容量平均增速接近30％，产业发展风头正劲。2006年全球新增风电装机容量1519.7万千瓦，比上年增长29％，新增风电总投资140亿美元。 3.中国风能资源丰富，总计达到10030万千瓦。最近几年，中国的风电发展速度远远超过其他国家。2006年增新装机容量133.2万千瓦，累计装机容量259.6万千瓦，新增装机容量和累计装机容量同比增速均超过100％。其中金风科技产品占据30％以上的国内市场份额，在国产设备中占80％以上，居于领先地位。 4.受国家政策支持，公司销售和盈利情况持续向好，毛利率稳步上升。公司风电机组正向兆瓦级升级，并逐步大规模生产。同时公司创新经营模式，从传统的风电设备制造商延伸到风电场的开发销售，抢占优越的风电场资源，满足市场对于风电场的需求，探索新的盈利模式。此次募集资金约18亿，主要投向产能建设、技术研发以及风电场开发。 5.根据我们预测，公司2007年-2009年摊薄EPS分别达到1.23元、1.74元和2.52元，复合增长率为52.5％，以国际上相近风电设备公司PEG1.2计算则PE为63倍，按2007年EPS计算合理价格为77.49元。如果以2008年50倍市盈率计算则合理价格为87元。综合上述分析确定合理价格范围为77.49-87.00元之间。考虑到风电产业的发展前景和公司的领先地位，上市首日定价有望突破100元。建议积极申购。 投资主题 预测及展望 金风科技是国内风电产业的导入者之一，在在国内市场的累计装机容量占国产总装机容量的80%以上，占新增全部装机容量的30％以上，在行业中居于领导地位。 从公司销售的产品类型可以看出，主力机组从600KW提高到750KW，预计2008年将会以1.5MW机型为主。这在国内供应商中也居于领先地位。 根据筹资计划，按募集股份5000万股和每股发行价36元计算，可以募集资金近18亿元。募集的资金主要用于中9.88亿用于产能建设，6.10亿用于产品研发，另外2亿多用于风电场的开发销售。 估值 公司IPO发行价格为36元，根据2007年盈利预测按发行后股本计算发行市盈率为29.98倍。根据我们预测，公司2007年-2009年摊薄EPS分别达到1.23元、1.74元和2.52元。由于全球风电产业都处于高景气状态，市场给予较高的估值水平，2007年相近上市公司平均PE约为50倍，PEG为1.2。我们预测2007年-2009年公司盈利的复合增长率为52.5％，以PEG1.2计算则PE为63倍，按2007年EPS计算合理价格为77.49元。如果以2008年50倍市盈率计算则合理价格为87元。综合上述分析确定合理价格范围为77.49-87.00元之间。 考虑到风电产业的发展前景和公司的领先地位，上市首日定价有望突破100元。 风险 1.行业发展和政策风险。公司产品销售主要集中在国内市场，受国内电力市场以及风力发电市场波动影响较大。目前风力发电行业发展较快，但未来能否保持较快增长，其影响因素不仅包括国家宏观经济形势的发展和电力行业改革的进程，而且也包括国家对风力发电产业的政策扶持力度等因素。众多因素存在不确定性，因此行业发展存在一定风险。 2.系统集成经营模式存在的风险。公司采用以系统集成为主要特征的经营模式，风电机组配套零部件由外部合作厂商按照金风提供的技术参数和质量标准进行生产，公司对采购的零部件进行检测、总装和调试，形成最终产品。这一模式可以使公司充分利用外部资源，减少资本投入。但同时也可能会使得公司过度依赖外部资源，削弱核心技术优势；另外一些核心零部件供应不足也成为整机生产的瓶颈。 3.产业链延伸和盈利模式创新带来的风险。作为一家风电机组设备制造商，公司于2007年通过北京天润开展的风电场开发销售业务在国内市场是一种新的盈利模式。虽然从国外公司来看，这是一种较好的盈利模式。但这种模式的创新能否在国内取得成功还存在一定风险。 4.销售收入和净利润季节性波动的风险。公司报告期销售收入和净利润主要在每年的第四季度实现，呈现出季节性特点。主要原因是我国风电场建设的周期基本上都是年初开工，年内建设，年底竣工投产。公司的生产周期及销售收入基本上也与风电场的建设周期一致，因此销售收入的确认主要在每年第四季度。 | ||
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