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零售行业：08年消费持续景气关注6只龙头股日期：2007-12-17 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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1、中国证监会的相关规定 中国证监会《上市公司股权激励管理办法(试行)》(2007年)第二章第十二条： 上市公司全部有效的股权激励计划所涉及的标的股票总数累计不得超过公司股本总额的10%；非经股东大会特别决议批准，任何一名激励对象通过全部有效的股权激励计划获授的本公司股票累计不得超过公司股本总额的1%。 2、国家国资委的政策规定 国资委《国有控股上市公司(境内)实施股权激励试行办法》(【2006】175号) 第二章第 12-16条：股权激励在0.1%-10%之间合理确定；首次实施的应控制在股本总额的1%以内；任何一名激励对象，累计不得超过公司股本总额的1%；在股权激励计划有效期内，高级管理人员股权激励预期收益水平，应控制在其薪酬总水平(含预期股权和股权收益)的30%以内；每次股权授予方案的间隔期应在一个完整会计年度以上。 我们认为，由于零售公司的股本较小，股权激励不超过股本总额的1%以及激励收入不超过薪酬总额30%的政策限制制约了零售公司管理层股权激励的有效实施。 3、地方政府的政策取向 在现有条件下，国有控股零售上市公司中，有效实施了管理层激励方案的比较少。 因此，虽然管理层对股权激励等存在强烈的预期和期待，但是MBO和股权激励方案等实施起来仍然不容乐观。地方政府在这方面也没有明确的政策导向，基本上还需要国家政策的进一步明确。 我们认为，总体而言，受制于政策障碍，零售公司管理层的股权激励任重而道远。但一些区域零售公司的激励制度安排正在"静悄悄"地稳步推进。 2008相机抉择：寻找激励改善和业绩增长确定性公司 我们的思路： 关注收入增长快(或者市销率低)而激励改善预期明确的公司。 一、部分区域百货零售公司的股权激励2008年将有较大突破，这些公司包括欧亚集团、大厦股份、东百集团等 这些公司2008年激励改善的可靠性大，业绩增长超预期确定性较大，适度配置策略。 受益于消费升级的拉动，区域百货零售公司增长明显，其中一些公司股权激励有可能在2008年获得突破性进展，这些公司的激励如果得到有效改善，2008年以后的业绩增长将得到有效保证。 1、欧亚集团：具备持续竞争优势的区域百货领头羊 --吉林地区最大的百货零售企业。在吉林和沈阳地区拥有数十家百货门店。长远的战略规划、优秀的管理团队和成熟的业务扩张模式奠定了公司整体竞争力。 --公司已经形成"地产+商业"的成熟业务扩张模式，2008年注入46万方的欧亚大卖场另外部分股东权益预期强烈。 --预计2007至2009年的EPS分别为0.50、0.73和1.04元。从2006年到2009年利润的复合增长率约为39%。6个月目标价30元,12个月目标价为40元。维持长期"推荐"评级。 2、大厦股份：06、07年的业务调整将为08和09年的业绩增长提供支撑 --无锡地区的百货零售龙头，吟春大厦的投入使用将使公司主楼经营面积增长近2万平方米。 --耘量已久的集团改制可能于2008年初完成，这将极大提升公司的激励效应。 --我们预计公司2007-2009年的EPS分别为0.30、0.47和0.57元，按照目前市场的估值，可以给予公司2008年30x PE的估值，合理估值为15元左右，推荐评级 3、东百集团：占据福州核心商圈的区域百货零售商 --福州地区百货零售龙头，在福州地区拥有3个百货门店，且占据福州地区最好商圈。 --公司大股东已经实现改制，而股权激励计划也正在政策待批阶段--预计公司2007至2009年EPS为0.45元、0.80元和1.02元，推荐评级 4、王府井：关注集团改制的进展 --王府井是中国内地最成熟的全国百货连锁运营商，目前在全国各地省会以及二线城市拥有18家百货门店。且公司已经具备在全国不同地区成功开店的经验。 --公司集团改制对公司激励的影响很大，我们预计公司改制有可能在2008年取得阶段性成功。我们预计，一旦王府井集团改制成功，将会产生类似于双汇发展的良性局面。我们对这个改制进展予以持续关注。 二、一些区域百货零售公司的激励持续改善，2008年的业绩增长也将具有较大的确定性，如武汉中百、新华百货等 1、武汉中百：快速成长之中的日用品分销商连锁龙头 --中部地区最大、最具专业化的超市连锁零售企业，目前在湖北和重庆地区合计经营约100家大卖场和400家小超市。每年保持10家大超市和80家小超市的展店速度。 | ||
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