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零售行业：08年消费持续景气关注6只龙头股日期：2007-12-17 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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零售板块2007第四季度以来的下跌引起我们反思 为何2007年第四季度以来零售板块跑输大盘，原因在于2007年前三季度业绩低于市场预期，而更深层次的原因可能在于激励制度的缺位； 收入增长驱动2008年消费持续景气 从宏观层面来看，受益于居民收入增长引致的消费增长，我国零售行业仍然处于景气状态；而商业物业的供给增加和租金上升对零售企业具有双刃剑影响； 零售企业同店销售增长迅猛，这种强劲增长势头将在2008年持续 微观层面来看，零售企业的内生增长依然强劲，2007主要零售企业的同店销售增长为8-20%之间，预计2008年同店增长位于10-20%之间，而零售企业的外延开店力度明显加大，集中度提高明显； 现行的政策规章实际上限制了上市公司股权激励的有效实施 零售公司经营层对股权激励有着较强的期待，但现行的政策规章实际上限制了上市公司股权激励的有效实施； 寻找激励改善和业绩增长确定性零售公司 我们的结论是：2008年要寻找激励改善和业绩增长确定性零售公司 1.部分区域百货零售公司的股权激励2008年将有较大突破，这些公司包括欧亚集团、大厦股份、东百集团等； 2.一些区域百货零售公司的激励持续改善，2008年的业绩增长也将具有较大的确定性，这些公司包括武汉中百、新华百货等； 3.部分零售公司的激励制度安排任重而道远，如大商股份、南京中商等； 4.部分存在资产重组预期的公司能够带来交易性机会，这些公司包括重庆百货、银座股份、通程控股和欧亚集团等； 5.关注一个激励的模范：苏宁电器。 问题的提出？ 一、为何2007年第四季度以来零售板块跑输了大盘？ 观察零售板块的2007年以来的走势，我们发现从2007年1月1日到2007年11月15日，零售板块整体上涨160%，而同期上证指数则上涨97.6%，整体上跑赢了大盘。 零售板块从2007年初开始发力，一路上涨到6月高点，小幅调整后基本维持同步水平。但2007年10月份以来随着大盘的调整，零售板块跌幅超过12.2%，明显落后于大盘5.7%的跌幅。 我们注意到，从2007年10月1日到2007年11月15日，上证综指下跌约5.7%，而CSRC商业贸易指数下跌超过12.2%，跑输大盘。 二、为何众多零售公司2007年前三季度业绩低于预期？ 我们进一步分析发现，2007年前三季度，众多零售公司业绩低于市场预期，反映在股价上变化是零售板块整体走势下滑，明显落后于大盘走势。 从我们跟踪的重点公司三季报披露开始(2007年10月1日)到2007年11月15日，上证综指下跌约5%，而CSRC商业贸易指数下跌超过12%。 我们计算了26家重点跟踪的零售百货上市公司2007年的盈利状况，分析师预测：零售板块(26家样本公司)2007年全年的行业平均净利润同比增长率是56.29%。 但2007年前三季度行业实际平均净利润增长率仅仅为37.58%，低于市场预期19个百分点，而行业主营收入平均增长率为18.44%，只略低于市场19.23%的预期增长率0.79个百分点。 可见，从增长率来看，2007年1-9月份零售板块样本上市公司收入增长与分析员预期基本持平，但净利润增长则大大低于分析员的预期。 这种零售板块收入增长与预期差异不大，而净利润增长远低于预期的现象，我们的解读其背后的原因是：激励制度的缺位。 由于激励制度的缺位导致零售公司经营者不具有释放业绩的冲动。 在目前的市场环境下，零售上市公司管理层缺乏有效的业绩激励，没有足够的业绩释放动机，而管理层大多也期待公司实施股权激励或者MBO，又加剧了业绩被进一步压制。所以，在激励仍未得到有效解决之前，我们预测2007年四季度的业绩增长率将低于市场预期，而如果激励制度得不到很好解决，2008年业绩都将略低于市场预期水平，业绩释放需要等待股权激励、MBO等完成之后。 是什么在影响零售行业2008年的成长？ 一、收入和消费增长是驱动零售业增长的外在因素 1、居民收入增长和城市化驱动整体消费增长 (1)自2004年以来，各季城镇居民收入呈现稳定高速增长趋势 我们发现，除了在每年春节前后城镇家庭人均可支配季收入会出现一个明显的峰值，其他月份的数据都呈现出一个较为平稳的增长趋势。但自2007年一季度以来，增速明显加快，连续3个季度增速都在17%以上，这主要受益于近年来我国GDP快速增长。 我们认为，2007年城乡居民可支配收入增长将高于17%，2008年将会有所回落，但仍将维持在15%以上。 | ||
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