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电力行业：关注题材投资策略推荐2只龙头股日期：2007-12-17 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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D、税改、加息等。电力行业实际税率、负债率通常较高，故受益于税改，受损于加息。税改方面，受益较大的是长江电力、粤电力A等，余者多半受益不大(因为原来已享受西部、外资的税收优惠)。 5、小结 预计电力行业利润增速在2008年仍保持较快水平，景气度较高，2009年以后逐步回落。 整个电力行业08年、09年利润增速预计约为19%、12%，火电行业则分别为15%、10%；考虑到所得税改革因素，净利润增速会更快，电力行业可达30%左右，火电行业可达25%。 二、行业内上市公司概述 1、扩容与市值变化 电力IPO新股数量不多，但再融资较为频繁，受益于大市环境好，所有个股的股价大涨、受限股逐步流通，总市值及流通市值均有大幅增长。见表6。 2、近期经营情况 不同个股之间分化比较厉害：发电量及毛利率同比均有所上升的公司，利润增长极好，如长江电力、国电电力；发电量未涨、毛利率明显下跌的个股，利润增长情况就较差。 长期地看，随着在建机组投产、机组单机容量提升、电源结构改善，目前净资产收益率(ROE)相对较低的个股(如粤电力、华电国际、穗恒运、上海电力等)，未来有望迎头赶上华能国际、大唐发电、深能源、国投电力的净资产收益率水平。即，各公司的ROE在07年、08年将往10-14%靠，随后再回落到7-13%水平。 换言之，我们的观点是：尽管目前各火电公司的具体情况相差较大(电厂的区域位置、燃煤成本、电价、机组利用小时数、负债率、平均单机装机容量等)，但随着主要电力股规模的不断扩大(在建机组投产，或者再融资及资产收购的陆续进行)，盈利能力的差距在缩小之中。况且，燃煤成本高者，电价上调可能性较大；某一时期机组利用小时数较高、盈利能力较强，通常也意味着下一个时期机组投产较多(资本趋利)、跨区域送入电能较多，机组利用小时数可能回落。 从2006年我国五大发电集团的经营数据来看，发电企业规模变大之后，利润率趋平，这与发改委逐渐统一同区域、同类电厂上网电价有关，也与一些发电集团在建项目多(前期开支大)且目前逐渐进入投产期(收获期)有关。 3、资本运营 电力是资本密集型行业，目前已上市电力资产占我国全部电力资产(含供电)的比重也很小，粗略估算只在10-20%左右。电力类上市公司多半都比较喜欢进行资本运营，大中型电力股借以进行外延式扩张，一些小型电力股则进行多元化经营，或者干脆借壳给其它行业，完成主业转型。 主要电力股其实一直都有资产注入的题材，只是到了牛市之中，由于再融资(增发、配股、转债等)成本低、二级市场估值水平相对于资产评估值明显较高，资产注入、整体上市才被投资者所广泛关注、重视，长江电力、国电电力、国投电力、桂冠电力等无一不是如此。 4、投资亮点 (1)亮点之一：外生性扩张。可投资于在建机组多，有资产注入、并购、整体上市预期的个股。牛市之中，由于再融资成本低、二级市场估值水平相对于资产评估值明显较高，资产注入、整体上市受益大。电力是具备整体上市、资产注入概念的主要行业：A、盈利稳定，控股股东这几年效益好转；B、央企多；C、电力工程造价3-4年来减少了20%，评估价不会太高。此类个股有：长江电力、国电电力、川投能源、国投电力、桂冠电力、大唐发电、华电国际、建投能源、皖能电力等。 (2)新能源发电。主要指风力发电。5万千瓦以下风电机组，地方定价(通常5毛多)，加上各种补贴(比如CDM清洁发展机制下的碳排放交易)有望达到6毛多/度。况且，最近电监会也在呼吁，改招标定价为固定价格；国家也可能进一步出台对风电场的税收优惠政策。风力发电单个项目赚钱少(一个5万千瓦风电场，年净利润通常就在500-2000万元)，但扩张速度快，未来两年我国风力装机年均增速可以达到40%左右。不同风电场的盈利情况相差较大，与水电类似。此类个股有：银星能源等。 5、行业投资评级 尽管估值远高于国际水平(美股中的电力股，2006年静态PE通常在15-20倍的区间)，行业景气已处于顶峰水平，但考虑到整体上市、资产注入概念较多，08年会受益于第三次煤电联动(我们认为，它可以令电力股08年弥补煤价上涨，避免利润下滑，但不足以成为利润大涨的动力)，继续给予电力行业"跟随大市"评级。 三、重点公司估值与投资建议 1、合理估值区间 做为公用事业股，产品价格受到国家管制，当电力股(尤其是火电股)规模扩大之后，它就很难持续获得较高的净资产收益率(不易高于10-15%，ROE逐渐向全行业看齐)。电力股的净资产收益率受制于其公用事业属性，内生增长空间小，外生增长(整体上市、收购、新建等)要耗费大量资本金(主要表现为再融资下股本的扩张)，成长性有限。这就意味着，若无很大的负债率提升空间(加大财务杠杆利用的力度)，或者没有连续不断的高溢价再融资行为及低作价的资产注入行为，它们很难获得高成长性，高于10-15%的年净利润增长幅度将很难持续；并进一步意味着，正常情况下，电力股很难获得高PE的估值。目前香港电力类H股的2008年动态市盈率主要区间为12-16倍，考虑到内地再融资成本低、整体上市及资产注入层出不穷，估值可以再上涨20-50%左右，达到19-24倍PE区间。至于成长性较好、市场广阔的风力发电类个股(目前没有仅以风电场为主营业务的个股)，可考虑对2008年EPS取35-40倍左右的PE，相当于08-10年三年净利润复合增长率35-40%，PEG取1。 | ||
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