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电力行业：关注题材投资策略推荐2只龙头股

日期：2007-12-17 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

投资摘要：
　　今年我国的用电量增速好于预期；煤价小涨，电价未见联动；电力行业利润总额同比有较大幅度的增长，全年有望超过25%；其中，火电厂利润同比增长约为15%左右。
　　电力股的内生增长动力普遍较弱，明年起用电消费增速预计会节节下滑，尽管08年利润增速仍可维持在15-20%左右，但行业景气度可能在09年进一步降低。建议关注资产注入、整体上市概念股，以及具有新能源发电概念的个股。第三次煤电联动预计会在08年4、5月后启动，但提价幅度估计不大(6%左右)，全年电价同比涨幅约为4.5%，很难令当年火电股毛利得到同比提升，但可部分补偿煤价上涨的影响。
　　就整个电力行业而言，我们继续维持"跟随大市"的评级，原因是A股市场整体估值水平明显偏高，电力行业景气度仍然较高。如果行业配置需要，我们建议持有国投电力、国电电力等。
　　一、行业趋势
　　1、行业的规模与赢利情况
　　A、用电量。2007年1-10月份，全国全社会用电量26726.77亿千瓦时，同比增长15.00%；全国工业用电量为20111.64亿千瓦时(占比为75%)，同比增长16.41%。
　　B、发电量。同期，全国规模以上电厂发电量26432.87亿千瓦时，同比增长16.2%，水、火电增速相同，火电占比为84%、水电为14%。其中，按发改委统计数据，10月份全国发电量同比增长13.9%，增速环比下降1.6个百分点，其中火电、水电分别增长10.5%和30.1%；京津塘、广东、云南等省级电网出现拉限电。
　　C、装机情况。2007年1-9月份，全国电源建设新增生产能力(正式投产)6544.15万千瓦。其中水电804.24万千瓦，火电5422.19万千瓦(占比为83%)。2007年1-10月，全国0.6万千瓦及以上发电生产设备容量6.52亿千瓦，同比增长18.9%；其中，水电占比为18%，同比增长13.5%；火电占80%，同比增长19.6%。
　　D、07年1-10月，我国城镇电力(含热力)生产与供应业固定资产投资总额同比增长9.4%，远低于同期城镇各行业固定资产投资规模26.9%的同比增速。
　　E、07年前8月我国电力行业销售收入为16123.75亿元，同比增长21%；毛利率轻微下滑至11.71%；利润总额同比增长了41.90%，增速依然较快。见表1。07年后4个月的统计数据还没有出来，我们预计情况会明显差于前8个月：全年销售收入增速为19-20%，毛利率11.5%左右，利润总额同比增长25-30%。
　　2、景气度――个体与整体有大差异
　　(1)整体景气度高
　　目前电力行业的景气度还在较好的时期，主要表现在电力生产、消费增速很快，处于历史顶峰期。从表1可知06年、07年前8个月，我国电力、热力生产和供应行业利润总额同比增速均高于40%。07年下半年，受煤价高企、电价上调的翘尾效应消失等因素的影响，尽管利润增速预计会有较大幅度下滑，至20%左右，但仍然可观。另外，本行业是受到价格管制的公用事业板块，外生增长是景气之源。最近几年，正好是本行业外生增长的最佳时期。请见图1。随着电力消费增速的逐步下滑，2009年起，行业景气预计会明显回落
　　就单个电厂而言，机组利用小时数、燃料成本、上网电价都是影响企业景气度的最重要因素，但就全行业整体而言，则不尽然。由于发改委会根据企业盈利情况(净资产收益率)来调节上网电价，行业整体更看重的是发用电量及装机增速。
　　就重点合同煤价而言，2007年涨幅超过5-8%；市场煤价方面，2007年11月28日，大同优混、山西优混、山西大混三个煤种的秦皇岛火车车板价比2006年年底分别上涨9.57%、10.47%、10.53%，见图2；商务部监测的数据则称，07年10月份国内原煤均价508.17元/吨，同比上涨12.39%、环比上涨0.3%；央行统计则称，10月份原煤出厂价格同比上涨了5.0%。从原中央财政煤炭企业商品煤均价来看，07年前9个月同比涨幅5.5%，而2006年全年的同比涨幅只有0.4%。尽管2005年以来机组利用小时数逐年下滑、煤价大涨，我国电力行业整体利润总额仍然持续大幅上升(尽管2007年发改委没有进行第三次煤电联动，进行大范围的上网电价调整)。
　　(2)个体苦乐不均
　　行业高景气下，不少企业日子其实不好过。见表3。另外，火电企业受煤价、上网电价的影响也相对较大。07年前五个月，火电行业利润总额同比增长55%，到了07年第6-8月，火电行业三个月的利润总额同比仅增长0.97%，三个月环比增幅仅为7.49%!
　　3、影响行业发展的关键因素
　　(1)电力消费增速--取决于GDP增速及电力消费弹性系数的变化
　　我们在上文提到过，对于整个行业来说，电力消费增速是最重要的景气因素。2002年至2007年前10个月，我国用电需求增速一直比较快(6年平均值高达14.11%)，相对于GDP增速的电力消费弹性系数通常在1.2-1.5的区间。我们认为，目前电力消费增速明显偏高，应不可持续，明后年会分别回落到12-13%、9-11%区间，带动景气下滑。发电行业的净资产收益率可能在2009年上半年达到顶峰。理由有三。

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