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[批零贸易]零售行业：08年消费持续景气 关注6只龙头股日期：2007-12-17 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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零售板块2007第四季度以来的下跌引起我们反思 为何2007年第四季度以来零售板块跑输大盘，原因在于2007年前三季度业绩低于市场预期，而更深层次的原因可能在于激励制度的缺位； 收入增长驱动2008年消费持续景气 从宏观层面来看，受益于居民收入增长引致的消费增长，我国零售行业仍然处于景气状态；而商业物业的供给增加和租金上升对零售企业具有双刃剑影响； 零售企业同店销售增长迅猛，这种强劲增长势头将在2008年持续 微观层面来看，零售企业的内生增长依然强劲，2007主要零售企业的同店销售增长为8-20%之间，预计2008年同店增长位于10-20%之间，而零售企业的外延开店力度明显加大，集中度提高明显； 现行的政策规章实际上限制了上市公司股权激励的有效实施 零售公司经营层对股权激励有着较强的期待，但现行的政策规章实际上限制了上市公司股权激励的有效实施； 寻找激励改善和业绩增长确定性零售公司 我们的结论是：2008年要寻找激励改善和业绩增长确定性零售公司 1.部分区域百货零售公司的股权激励2008年将有较大突破，这些公司包括欧亚集团(24.80,0.12,0.49%,股票吧)、大厦股份(13.86,0.28,2.06%,股票吧)、东百集团(27.53,0.35,1.29%,股票吧)等； 2.一些区域百货零售公司的激励持续改善，2008年的业绩增长也将具有较大的确定性，这些公司包括武汉中百(18.90,0.62,3.39%,股票吧)、新华百货(26.60,0.72,2.78%,股票吧)等； 3.部分零售公司的激励制度安排任重而道远，如大商股份(51.29,0.00,0.00%,股票吧)、南京中商(19.90,0.36,1.84%,股票吧)等； 4.部分存在资产重组预期的公司能够带来交易性机会，这些公司包括重庆百货(33.50,0.45,1.36%,股票吧)、银座股份(36.25,0.08,0.22%,股票吧)、通程控股(20.20,0.52,2.64%,股票吧)和欧亚集团等； 5.关注一个激励的模范：苏宁电器(64.00,-0.65,-1.01%,股票吧)。 问题的提出？ 一、为何2007年第四季度以来零售板块跑输了大盘？ 观察零售板块的2007年以来的走势，我们发现从2007年1月1日到2007年11月15日，零售板块整体上涨160%，而同期上证指数则上涨97.6%，整体上跑赢了大盘。 零售板块从2007年初开始发力，一路上涨到6月高点，小幅调整后基本维持同步水平(见图1)。但2007年10月份以来随着大盘的调整，零售板块跌幅超过12.2%，明显落后于大盘5.7%的跌幅。 我们注意到，从2007年10月1日到2007年11月15日，上证综指下跌约5.7%，而CSRC商业贸易指数下跌超过12.2%，跑输大盘。(见图2) 二、为何众多零售公司2007年前三季度业绩低于预期？ 我们进一步分析发现，2007年前三季度，众多零售公司业绩低于市场预期，反映在股价上变化是零售板块整体走势下滑，明显落后于大盘走势。 从我们跟踪的重点公司三季报披露开始(2007年10月1日)到2007年11月15日，上证综指下跌约5%，而CSRC商业贸易指数下跌超过12%(见图2)。 我们计算了26家重点跟踪的零售百货上市公司2007年的盈利状况，分析师预测：零售板块(26家样本公司)2007年全年的行业平均净利润同比增长率是56.29%。 但2007年前三季度行业实际平均净利润增长率仅仅为37.58%，低于市场预期19个百分点，而行业主营收入平均增长率为18.44%，只略低于市场19.23%的预期增长率0.79个百分点。 可见，从增长率来看，2007年1-9月份零售板块样本上市公司收入增长与分析员预期基本持平，但净利润增长则大大低于分析员的预期。 这种零售板块收入增长与预期差异不大，而净利润增长远低于预期的现象，我们的解读其背后的原因是：激励制度的缺位。 由于激励制度的缺位导致零售公司经营者不具有释放业绩的冲动。 在目前的市场环境下，零售上市公司管理层缺乏有效的业绩激励，没有足够的业绩释放动机，而管理层大多也期待公司实施股权激励或者MBO，又加剧了业绩被进一步压制。所以，在激励仍未得到有效解决之前，我们预测2007年四季度的业绩增长率将低于市场预期，而如果激励制度得不到很好解决，2008年业绩都将略低于市场预期水平，业绩释放需要等待股权激励、MBO等完成之后。 是什么在影响零售行业2008年的成长？ 一、收入和消费增长是驱动零售业增长的外在因素 1、居民收入增长和城市化驱动整体消费增长 (1)自2004年以来，各季城镇居民收入呈现稳定高速增长趋势 我们发现，除了在每年春节前后城镇家庭人均可支配季收入会出现一个明显的峰值，其他月份的数据都呈现出一个较为平稳的增长趋势。但自2007年一季度以来，增速明显加快，连续3个季度增速都在17%以上，这主要受益于近年来我国GDP快速增长。 我们认为，2007年城乡居民可支配收入增长将高于17%，2008年将会有所回落，但仍将维持在15%以上。 (2)2000年以来，我国城市化进程显著加快基于我国经济快速发展和国家加快城市化进程政策引导，城市化水平平均每年提高1个百分点以上，到2006年底城市化率已经接近45%。 虽然目前我国城市化进程已经有了显著的提高，但是对比国际上同等经济发展水平国家和发达国家，我国城市化水平目前仍然处在较低水平。 城市化进程将在今后相当长时期内保持的快速发展态势，但增速会略有下降。 城市化的发展，将直接带动城镇居民消费增长，使得主要服务于城市居民的零售企业将直接收益。 2、社会消费强劲增长势头不减 (1)2007年社会消费将保持16%-17%的增长，08年将会维持至17%以上 自2004年初以来，我国社会消费品零售总额呈现稳定增长态势。社会消费品零售总额的月度数据呈现出明显的季节性，节假日尤其是春节对消费品零售总额的影响非常显著，但是，消费品零售总额从长期来看一直保持着良好的攀升趋势，各月度数据与往年同期相比都有不同幅度的增加。 受益于GDP快速增长和股市财富效益的释放，近年以来社会消费品零售总额增长出现加速，从2007年4月开始已经连续多月突破15%增速。我们预计2007年社会消费品零售总额将达15%增速。而受到股市财富效应开始加速释放的影响，预计2008年社会消费品零售总额增速将约为17.8%以上。 (2)2007和2008年批发零售业贸易额将保持15%以上的高位增长 近年来，我们批发零售贸易业增速一直略快于社会消费零售总额增速。自2006年第四季度以来，其增速一直在15%左右高位徘徊，近期略有加速。受益于股市回调，股市财富效应将得到释放，我们预测2007、2008年批发零售贸易业将保持16%以上的增速。 此外，今明两年轻微的通胀增加了居民货币收入，也有助于刺激消费的提升。 二、商业物业的供给增加和租金上升对零售企业具有双刃剑影响 1、零售业固定资产投资额增速回升加大商业物业的供给 在零售行业景气度持续攀升和批发零售业贸易额不断创新高的背景下，2007年二、三季度的批发和固定资产投资额增幅明显加速，扭转了2006年全年以及2007年一季度下滑的趋势，回升到38%和29.6%，分别超过去年同期3.5和9.1个百分点，并且再次高于全社会固定资产投资额的增幅。 零售业固定资产投资额的增加表明商业物业的供给加大，进而促使零售企业外延扩展的加剧。 2、商业地产价格持续上涨以及租金价格指数稳步攀升 我们研究发现，整个商业物业价格的持续上涨的同时，零售企业的租金价格也不断攀升。 自2000年至2004年，我国商业地产价格就持续上涨，而2005年开始则呈现一个加速上涨的态势，全国商业地产均价爆发性增长，突破每平米5000元。 再分地域来看，北京、天津、重庆三个直辖市以及广东省中，商业地产的价格均呈上升趋势，北京表现尤为明显，近两年均在每平米一万元以上，去年逼近15000元/平米。 而商业物业租金价格指数也显示，自2003年第二季度租金价格指数探底99以来，一直在102的高位徘徊，整体保持稳步上涨的趋势。 | ||
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