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受益需求旺盛看好机械行业日期：2007-12-17 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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我们发现，尽管面临着本币升值和劳动力成本的持续上升，但细分行业的发展趋势各有不同，以工程机械、冶金矿山机械、机床以及造船业为代表的重型机械保持了收入和利润的持续增长，而在出口方面，上述细分行业的增速也远超行业平均增速。工程机械和冶金矿山机械以及机床的快速发展首先受益于日本国内的强劲需求，在内需市场的培育下，相关企业逐渐具备的国际市场竞争力，并依靠技术升级和提高劳动生产效率克服了本币升值以及劳动力成本上升的难题，造船行业则是受益于当时全球造船业由西欧向日本的转移。综合来看，目前全球造船业正加速向中国的转移，工程机械受益于国内市场的旺盛需求、出口业务的大幅增长，冶金矿山机械受益于工业化进程对煤炭和钢铁的需求，我们看好2008年的造船、工程机械以及冶金矿山机械等细分行业，而在企业的选择上，我们更看好具备内涵式增长和外延式扩张能力的企业。 造船业：中国加速崛起 我们认为，全球造船景气周期将有望持续到2011年。尽管全球经济增速将在2008年下滑，但根据世界货币基金组织的预测，2008年全球经济增速将依然维持在4.8%的高位，而根据Clarkson的预测，全球海洋贸易增速依然会保持高位运行，因此，我们认为全球经济增速的下滑可能会影响到2008年的新船订单，但不会导致全球造船景气周期的提前结束。我们认为，本轮造船景气周期有望通过不同类型船舶景气周期的轮换而得到延续。 对于造船企业未来几年的盈利，我们认为，即使全球造船景气周期提前出现了回落，也不会影响造船企业的盈利能力。从新船订单来看，全球造船企业的新船订单已经安排到了2012年，按2006年的手持订单/完工量计算，目前全球船厂手持订单也足以支撑今后四年生产所需，同时，全球船厂工作量饱满、船坞紧张的局面促使新船造价不断上升，值得我们注意的是，全球船厂将在2008年开始生产2006年新接的高价船订单，未来造船企业的持续盈利可期。 我们认为，造船景气周期的提前结束将加速中国造船业的崛起。通过分析韩国造船业在90年代中期赶超日本的过程，我们发现劳动力成本优势以及政府的支持成为韩国造船业能够胜出的重要因素。中国造船企业目前相对日韩拥有明显的劳动力和钢材成本优势，但在船配国产化率以及生产效率方面与日韩有一定的差距，但国家目前已经加大对船配产业的投资力度。我们预计船配国产化率将会得到大幅度提高，从目前国内某些技术领先的造船企业来看，船坞周期达到50天，接近日韩30-40天的水平。结合韩国造船业的崛起经验，我们认为，在拥有明显成本优势的背景下，一旦全球造船景气周期出现回落将加速中国造船业的崛起。 对于中国造船企业的估值，我们认为，从产业生命周期看，中国造船企业相对韩国增速更快；从主要造船企业盈利能力来看，中国造船企业是韩国的4倍以上；从未来新船订单来看，中国造船业的成长空间更大，结合以上的分析我们认为，中国造船企业相对韩国造船企业的PE估值应有3-3.5倍的溢价空间，从韩国造船企业2008年的估值来看，应给予中国造船企业30-35倍的PE，在企业的选择上，我们重点推荐中国船舶600150)、广船国际600685)和振华港机600320)。 工程机械：内外需求旺盛 内需市场的强劲增长和近年来海外市场的不断突破使得中国工程机械行业得到了快速发展，销售收入由1992年的208亿元增加到2006年的970亿元，1992-2006年的复合增长率达到11%。从需求角度而言，国内市场依然是中国工程机械企业的主要销售市场，而拉动国内消费市场的因素包括城镇化建设、房地产投资和大型基础设施建设。 工程机械行业销售收入与固定资产投资增速关系较为紧密。从历史数据来看，国家在2004年实施宏观调控后，固定资产投资增速出现较大幅度下滑。但通过分析，我们发现尽管整个工程机械行业受宏观调控影响较大，但不同类型的产品受到的影响不一致。产品多元化将能有效化解固定资产投资增速减缓的影响，目前，行业内企业出于扩大业务收入和对冲宏观调控影响，在保证原有核心业务竞争力的同时开始涉足工程机械的其他领域。 自2000年以来，工程机械行业出口业务保持了快速的增长趋势，2000-2006年的出口收入复合增长率高达39%，并且进出口贸易在2006年首次实现了顺差。从上市公司出口业务情况来看，随着国内工程机械企业竞争力的不断增强，公司的出口收入占比逐渐增加。根据2007年中报，各公司的出口收入占比普遍在10%以上，山河智能002097)和徐工科技000425)甚至占到了20%以上的比例，出口业务占比的加大同样能平衡国内固定资产投资增速放缓的影响。 | ||
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