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2008年A股市场行业比较分析报告日期：2007-12-14 http://www.rich998.com 阅读： 次 牛股集中营 |
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在经历了通胀和政府的初步调控后，全部A股上市公司整体的盈利能力水平可能已经见顶，股票投资的吸引力将减弱。这意味着：在中短期内，A股市场如同过去一两年般的“快牛”行情恐难以再现。 比较研究发现，在能源、农产品的商品牛市还将延续的情况下，各行业领域受到的冲击、影响会大为不同。但在目前及未来一段时间内，仍存在着若干行业板块，它们具有较强的抵御通胀及宏观调控风险的能力，投资者尚可借以分享市场成果。 现有A股市场估值适中，并未有严重的泡沫，为继续获得相对好的投资回报，采取积极防御、稳中求胜的策略是可行的。 投资建议： 针对未来一年的投资，建议侧重从商业银行业、保险业、交通运输设施业和铁路运输业、农业与农副食品加工业、制药业、零售业、旅游业以及能源等行业板块中遴选有关投资对象。投资者也可将汽车、化肥农药、专用设备及部分电力股等作为补充参考。 一、当前经济的基本背景与展望 1、国民经济持续高增长 2007年，我国国民经济加速增长，工业成为第一拉动因素。前三季度国内生产总值同比增长11.5％，其中工业增加值达18.5％，而10月份的工业增加值累计增幅仍达18.5％的高水平。 今年全国的固定资产投资增速尚保持在较快水平上，1～10月城镇固定资产投资累计增幅为26.9％，较上半年有提高了0.5个百分点。外贸出口额同比增长26.5％，增速继续向下回落。 令人欣喜的是：国内市场的消费需求正持续加速地、健康地增长，国内居民的巨大消费热情正获得前所未有水平的释放。前10个月，全社会消费品零售总额同比增长18.1％，分别比上半年和前三季度快2.1个和1.1个百分点。内需的持续高度景气，正是未来经济、资本市场可以倚重和期待的。 2、各类要素及产品市场价格高企 2007年下半年，我国的居民消费价格总指数(CPI)、工业品出厂价格指数(PPI) 等指标加速上涨，各类生产资料也涨势迅猛，其中食品类价格指数持续领涨。这当中固然一定程度地受到国际石油价格、农产品价格以及其他原材料价格上涨的带动，但仍更多地受到了消费、投资及出口的强有力拉动。 3、货币信贷增速较快 货币信贷规模和增速可视为“流动性过剩”的一个重要标志，9月末M1和M2两项指标的增速均比上年末和今年中期加快，M0的增速虽较中期水平略回落，但仍比上年末的水平快0.4个百分点。 4、政府正加大经济调控力度 今年中期以来，政府及经济界对宏观经济的调控思路转为“从紧”，调控的目标锁定“双防止”——防止经济增长由偏快转为过热；防止价格由结构性上涨演变为明显的通胀。控制信贷规模成为调控的主要手段，市场价格的直接监管、节能减排措施等也成为重要的辅助工具，且工具、手段的实施力度正在逐渐增大。下半年央行提高存款准备金率的频度也有所提高(如表1)。 中央政府对房地产价格过高，已表现出很大的忧虑，下半年全国房地产信贷明显收紧。中国人民银行、中国银监会9月下旬联合下发“关于加强商业性房地产信贷管理的通知”，对第二次申请的房贷设定了40％首付的下限。年底前，各商业银行又传出了来年的商业信贷计划的总规模被大幅度压缩的风声。 近日刚刚结束的中央经济工作会议再次强调，要转向从紧的货币政策，并严格控制信贷的投放。我们不得不承认，来年中国经济在较快增长的惯性下，也将越来越明显地露出经济调控的痕迹。 二、可能导致影响资本市场失衡的经济因素 1、若干新事件令“流动性过剩”强度减弱 在上一期的行业比较分析里，我们强调了有诸多因素将可能导致未来资本市场失衡。现在，其中的大部分因素已开始得到实际印证。“物价过快上涨”已经引起政府的强力调控，新出现的美国次级债危机，已经或多或少地影响到中国。加之临近年底，超级大盘股加速入场，大量吸取、分流了全社会和资本市场上的流动资金。 如我们已清晰所见，不利因素的决定性影响已经导致市场人气消退，而且我们预期在未来一年里，这些作用仍不会消失。 2、公司盈利能力或已“见顶” 最值得我们关注的，无疑是对上市公司的投资吸引力是否变化。我们在将最新的上市公司盈利能力指标趋势与一年期贷款利率进行比较后发现：今年以来，两者之间的利差空间已开始收缩。于今年第二季度，上市公司的主营业务利润率和(折算年度的)净资产收益率分别为32.17％和18.2％，其与利率的差分别为25.60和11.63个百分点，但第三季度，其利差已分别降为24.31和9.42个百分点。上市公司的盈利能力在高位上似有下降的趋势。沪深300成份股的类似情况也很明显。“通胀”已对公司盈利能力以及股市投资的吸引力产生实际负面影响。 考虑到我们这个经济体的大多数领域都将面临着对现有高企成本的后续消化，我们预见：今年第四季度乃至明年的大部分时段，这一态势还将存在。因此，须对公司盈利能力的动态，以及由此产生的利差缩小趋势保持必要的警觉。 汇率的上升无疑令以人民币标价的资产价值相对于美元资产而言趋于上升，金融、房地产的权益未来将会大为受益。然而明后年人民币若以更快的步伐升值，则对经济领域的不利恐怕并非由上述产业的受益所能抵销，甚至一些产业在叠加其他不利因素后所产生的“谐振”反应，还可能导致公司盈利能力更严重的滑坡。一个突出的情形是：当人民币以更快速度升值，纺织服装业所依靠的外贸出口这一“半边天”将前景叵测，其逐渐国际比较优势的必然衰弱，很可能导致大量的企业难以为继。诸多类似的外向型产业的如此遭遇，还将间接影响到产业人口的生活消费。 总而言之，上述经济领域里的诸多敏感因素，在未来一段时间内会继续对证券市场施加形形色色的影响，而且国际经济的不确定因素增加，作用也变得更复杂化，因此，我们应趋利避害，规划并做好来年的投资。 三、行业经济的横向比较 通过对行业经济的横向比较分析，可以析出未来投资的亮点，并及时规避届时的风险。本报告试从工业、服务业及大农业等方面进行分析。 1、工业行业的效益增长和盈利能力比较 由图4的产业经济各环节价格指数的走势，我们已知：近期我国的工业快车正面临着这样一个不利局面，即：原材料、燃料和动力的成本上升，大幅度高于产品出厂价格的上升。 首先，食品工业本身受损最小。在各行业的出厂价格指数比较中，我们看到：食品行业下半年以来一路领先其他行业处于最高水平。其他行业如煤炭、冶金等领域也是赢家。化学工业、机械工业基本处于中性水平，纺织工业和服装工业则是被动受损，且价格指数垫底。而石油工业尽管当前的指数不高，但加速上涨趋势明显，可望成为日后的赢家。 通过纵向比较可见，全国工业总体的效益增长速度已于第二季度达到顶点，进入第三季度后效益有所放缓，利润率的水平也显示微降。不过，我们注意到：制药、农副食品、食品制造、汽车与造船、电子信息设备以及建材矿等行业效益仍加速增长，利润率也相对稳定或有所上升。专用设备行业的效益增幅略微下降，但利润率仍高高在上，并显示上升的趋势。钢铁行业和电力行业虽效益增速放缓，但利润率水平尚稳定。 2、服务业的效益增长及盈利能力态势 由服务业的上市公司财务数据，我们可以看到：今年以来尤其是进入下半年后，整个金融业平均的效益增速不仅保持了较快水平，而且主业盈利能力也维持在高水平上。整个金融业十分确定地成为投资者资金配置的重要组成部分。当然在中短期，证券业无疑是其中最耀眼的明星。整个房地产行业虽然盈利能力不及金融业，但就公司平均的盈利能力而言，仍旧处于服务业乃至整个股票市场的中上游水平，这是一个相对垄断、市场价值趋于集中的领域，未来即使受到宏观调控，其中仍旧不乏优秀的抗跌个体。 在运输及其基础设施行业中，以高速公路与铁路设施、港口设施以及铁路运输等领域同样可成为优选对象。表6的有关数字表明：这些领域的垄断性十足，其业务的盈利能力与稳定性值得投资者看重，尤其公铁设施、铁路运输领域更为出色，而港口业次之。 我们还注意到，建筑业虽然业务相对高成长，有关公司的最近两个季度营业收入增幅依次达47.36％、38.36％，大大高于上年度的水平，但毛利率却在低水平上进一步降。该领域在整体上尚不具有比选的优势。 3、关于大农业的效益及盈利能力态势 大农业的态势已经并将进一步为经济领域及证券市场所关注，凭借着生产方式、经营模式上的积极转变，业内一大批企业将会价值凸显。虽然从该领域股票的整体现状上看，我们尚难找到支持这一观点的理由，但通过进一步的考察可以发现：目前这些公司整体的代表性相对较差，而且处于微利和亏损状态者较多。现在，该不利状况正在逆转。图12、图13显示了农产品相关价格指数异常强势，这一定程度地说明农业经营者议价能力正在上升，其在市场竞争中已获得了更大的主动性。现代农业建设不仅不是空谈，而且已经令众多的农业产业龙头企业受益其中。较为典型的模式是：原本仅从事第一产业的有关公司，大力向下游的加工领域渗透，并分享工业领域的丰厚利润。当前，农业资源也越来越显得稀缺，预计多数农产品的牛市来年仍将延续，因此在这当中的最大赢家莫过于农业经营者本身。 | ||
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