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中投证券：中国中铁站在腾飞的起点发展潜力巨大

日期：2007-12-11 http://www.rich998.com 阅读：次牛股集中营

　　公司的基建建设业务内容主要包括铁路、市政(其中城市轨道交通约为50％)和公路建设。基建建设中，铁路和市政的占比较大，2006年达到70％，二者的收入增长也较快，2006年分别同比增长60.9%和30.5%，高于公路建设26.0％的增长水平，显示出公司在铁路及城市轨道等大型复杂基建项目的强大竞争力。随着铁路建设跨越式发展的巨大机遇，公司在基建服务领域将获得持续的强劲发展。

4.2基建建设的营运获利水平有望企稳回升

在设备的正常维修和折旧之外，原材料及人工成本是公司主营业务成本的两个重要组成部分。

　　公司生产经营所需原材料主要包括钢材、水泥、砂石和木材。近年来公司的主要原材料，尤其是钢材及水泥的价格波动幅度较大，导致公司的原材料成本在主营业务成本中总额的比例呈逐渐上升的趋势，已由2004年的52.01％上升到2007年上半年的60.89%。

　　公司的人工成本主要包括与生产经营相关的员工的工资与福利，2004年以来其在主营业务成本总额中的比例相对稳定，保持在4.9％~6.6％之间。

一般而言，公司在拟定工程项目的合同价格时已部分考虑了合同执行过程中可能出现的原材料及人工成本等价格波动因素，或者在某些项目合同中附加价格调整条款以向业主要求收取因原材料成本突然上升而导致的额外成本。因此公司的服务价格水平基本能与服务成本的变动方向保持一致。

　　2004年以来公司的综合毛利率分别为11.35%、11.14%和10.72%，逐年略有下滑，主要是因为这一时期公司承接了较多技术要求高的高速客运专线的建设合同，而铁道部在发包这些工程项目时其定价水平仍依据较早颁布的施工定额水平，因此公司在铁路建设领域的毛利率由2004年度的11.57%下降到2006年度的10.22%，整体降低了公司的综合毛利率水平。

　　我们预计随着铁路工程的相关定额因应新的技术和价格环境而逐渐更新，带动公司基建建设的毛利率水平在2006年9.2％的水平上逐渐回升，到2009年达到9.7％。

4.3设计咨询、设备制造将持续发挥对基建建设的补足作用

2006年公司的设计咨询、设备及零部件制造收入分别占主营业务总收入的2.70％和2.39％，由于这两个业务板块的毛利率水平要高于基建业务，因此其对营业利润总额的贡献比例要远高于其对应的收入占比，在营业利润总额中的对应比例分别达到8.98%和12.57%。

设计咨询、设备及零部件制造除较高的利润贡献之外，也是作为基建业务的重要补充而存在。公司的勘察设计与咨询服务业务部门除独立提供项目服务外，同时还是公司物色潜在项目的重要来源之一；公司的设备及零部件制造部门主要生产桥梁钢结构和道岔，大跨度复杂钢结构及高技术提速道岔的生产技术使公司有能力承接大型和复杂的基建项目。

　　4.4稳步发掘新的海外市场建设机会

截至目前，公司已在全球五大洲的52个国家拥有96个海外业务机构，以及152个在建项目。公司在国际建筑市场上，尤其是非洲、东南亚、太平洋岛国、中东以及南美洲享有良好的声誉。

2006年，公司在全球承建商海外业务收入排名中继续保持上年第67位，公司海外地区的营业收入达到31.4亿元，占主营业务收入的2.0％。我们预计未来公司仍将重点发展在非洲等第三世界国家的基建业务。一方面这是因为当地基础设施发展不足，蕴含巨大商机；另一方面公司的技术与人力成本优势在当地市场拥有明显的竞争优势；此外，公司在非洲国家开展业务也将受到中国政府对非洲经济及外交政策的大力支持。

　　4.5公司将积极投入以扩大在大型基建市场的领先优势

针对国家“中长期铁路规划网”以及“7-9-18”高速公路网络工程所带来的巨大机遇，预计公司未来将力争更多铁路、公路及高速公路建设合同，进一步增加市场份额。

　　此外，我们认为公司在保持城市轨道交通及市政工程建设市场现有优势的同时，还将陆续向港口、机场和环保项目等新的建设领域进行拓展。

　　此次募集的资金中有41.37亿元用于设备购置，以解决装备总能力相对不足和装备结构不尽合理的问题。预计公司设备购置的重点方向将是是客运专线和高速铁路施工设备、隧道开挖设备、桩基开挖设备、城市地铁施工设备、高速公路路面施工设备、海上桥梁施工设备和电气化接触网施工设备等。

公司此次的募集资金中另有4.20亿元用于工程设备与零部件制造业务的新建生产线，主要投向两个项目：一是新建钢箱梁桥及大型钢结构的生产基地，一是高速大号码道岔的国产化技术改造项目。设备与零部件制造能力的增强也将进一步巩固公司在基建领域的领先优势。

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