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中投证券：山下湖竞争中脱颖而出中小板珍珠

日期：2007-9-13 http://www.rich998.com 阅读：次讨论2007年投资热点

农业产业与消费升级的结合

珍珠养殖业作为大农业的组成部分和绿色产业之一，在较长时间内会受到各级政府的支持和鼓励。而中高档珍珠作为珠宝业重要组成之一，将受益于消费升级，前景较为看好。未来能以先进技术进行大规模养殖和拥有先进加工技术和设计水平的企业将成为该行业竞争的最终胜利者。

　　在竞争中脱颖而出

　　尽管行业竞争激烈，但凭借技术优势、品牌优势和渠道优势，山下湖最近三年的出口份额占有率稳步上升，由2004年的12.83%上升到2006年的17.80%，这说明公司在激烈的市场竞争中取得了一定的优势地位。公司先后被认定为农业产业化国家重点龙头企业和农产品加工企业技术创新机构。

　　融资项目将完善产业链，增强盈利能力和抗风险能力

　　募集资金建设项目总投资额1.3亿元，拟投入淡水育珠蚌繁育养殖基地项目、珍珠粉中药饮片及胶囊生产线建设项目和国内营销网络项目。上述项目可提升公司自产珍珠数量及其珍珠深加工水平，有助于实现公司纵向一体化发展，降低公司的经营风险，并扩大公司品牌的国内影响力。

　　盈利预测

　　募集资金项目完全达产后，公司08年新增原珠产量65.19吨，2011年起每年新增原珠产量50.4吨。其它两个项目也将对公司业绩提升作出贡献。根据公司文件并考虑退税政策的影响，预测未来两年公司业绩会较快增长，07年EPS为0.56元/股。

　　估值与定价

　　与山下湖相近的上市公司有东方海洋。考虑到公司业务的独特和消费升级的因素，给予35--40倍动态PE。市场价格应为19.6—22.4元。

　　投资建议

　山下湖具有农业产业化和典型消费升级的双重特征，在市场竞争中取得了一定竞争优势，从长远来看，具备了成为细分行业领袖的一些产业条件和内在素质。但由于珍珠价格的波动性，公司未来业绩增长面临一定不确定性。建议适当介入。

　　公司背景

　　一、珍珠养殖和加工——农业产业与消费升级的结合

　　珍珠分海水珍珠和淡水珍珠，其中淡水珍珠占绝对优势，全球淡水珍珠产量约1500吨，海水珍珠产量不足100吨。2006年我国淡水珍珠年产量已约1,500吨，占全球珍珠总产量的95%以上，其中绝大部分用于出口。

　　香港作为全球珍珠产品最主要的集散地，是我国珍珠出口的重要通道。珍珠产业分珍珠养殖、珍珠粗加工和精深加工、珍珠综合开发等几个环节。一般而言，养殖好的珍珠经过粗加工后，挑选质量上乘的珍珠进行精加工作为珠宝首饰，而质量不好的珍珠则作为一般饰品或药品进行开发。其中珍珠养殖和珍珠加工属于农产品加工产业，而珍珠的综合开发则涵盖于珠宝业、药品等行业。珍珠养殖业作为大农业的组成部分和绿色产业之一，符合国家发展我国现代农业，建设社会主义新农村的整体战略，在较长时间内会受到各级政府的支持和鼓励。

　　而珍珠，特别是高档珍珠作为珠宝业的重要组成之一，在人们收入水平上涨的情况下，将受益于消费升级，因此前景较为看好。

　　目前我国对珍珠的养殖和加工分属不同的行政主管部门管理，其中珍珠养殖归属国家农业部渔业行政部门主管，珍珠加工、销售则归属国家国土资源部珠宝玉石首饰管理中心。近年来，我国淡水珍珠产业业发展很快，养殖技术日益成熟，养殖模式从早期的小规模家庭式养殖为主，逐步发展为大规模科学化养殖基地、大型养殖户和小规模家庭式养殖并存的局面。但同时也存在以粗加工为主、产品附加值不高和过度依赖出口的缺陷。目前，国内淡水珍珠养殖主要集中在我国大陆长江中下游地区和淮海流域，而加工企业主要集中在浙江省诸暨市山下湖镇和江苏省苏州市渭塘镇。据不完全统计，诸暨市拥有珍珠加工企业315家，贸易企业162家，其中销售额超5000万元珍珠企业约20家，超亿元企业8家。规模比较大的企业(资产超过1亿元)约10多家，这类企业主要从事外销业务。其中实力较强的有山下湖珍珠、阮仕珍珠、江佳丽珍珠等企业，行业竞争较为激烈。

　　行业进入壁垒并不高，但是，行业竞争的关键要素是珍珠品质的高低。从国际市场看，高品质珍珠的价格趋于上扬，而低品质的珍珠价格不断下降。因此，从养殖角度而言，能否获取适宜于养殖珍珠的水域、是否拥有良好的养殖和防病害技术；从加工角度，是否能处理好珍珠的光泽、能否设计好符合消费潮流的饰品和充分利用好低品质珍珠原材料，直接关系到企业的获利能力和发展。从这个意义上来看，未来能进行大规模养殖和拥有先进加工技术和设计水平的企业将成为行业竞争的最终胜利者。

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