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[交运设备]汽车行业：唱响“增长”主旋律 增持9只股
日期：2007-9-6 http://www.rich998.com 阅读： 次
讨论2007年投资热点
具体到上市公司，潍柴动力由于拥有潍柴重卡发动机，法士特变速箱，陕重汽完整重卡产业链，得益于产业链的控制能力，公司盈利水平远高于同业水平，毛利率、净利润率分别为23.11%、6.36%。重卡的专业生产商中国重汽借助于“HOWO”与“斯太尔王”两大强势品牌的有力支撑，以及俄罗斯、非洲和中东市场的强劲需求，净利润同比增长了295.6%。江淮汽车由于公司处在进入轿车领域的市场导入期，报告期内公司销售费用大幅增长，净利润同比下降19.5%。
重卡市场上半年的爆发式增长一定程度上透支了部分未来的需求，但固定资产投资持续增长，高速公路计重收费的全面实施，燃油税的择时开征，国家对超载的严厉打击等基本驱动事件没有改变，而且产品出口有望高速增长，未来几年重卡市场仍会有较高的增幅，我们看好潍柴动力、中国重汽未来几年的发展。对于将要进入轿车市场的江淮汽车，由于我们注意到公司已有多年的技术积累，未来轿车将会成为未来公司业绩增长的重要来源，建议“增持”。
2.5.汽配上市公司：契合行业变化、处于景气周期
汽车零配件上市公司共30家，和整个行业6600多家的数目相比，汽车零配件上市公司的代表性比较差；但我们注意到汽配行业的增长变化和运行特点在汽配上市公司中也有一定体现。
07年1-5月，汽配行业延续了自05年底以来收入、利润低点回升的趋势。在06年收入、利润分别增长34.71%、46.79%的基础上，今年1-5月份收入、利润分别同比增长36.13%、64.55%，继续呈快速增长态势。汽配行业面向OEM和AM两个市场，在国际制造企业全球采购的背景下汽配行业出口快速增长，是整个行业快速发展的重要支撑。
反映在上市公司层面，上半年汽配上市公司实现营业收入368.6亿元，同比增长34.47%，与汽配行业基本一致；净利润14.7亿元，同比增长58.27%，比去年同期提高47.73个百分点，也是05年以来的最好水平。我们认为基于行业稳健发展背景下上市公司主营业务收入和利润的增长，以及在国家鼓励上市公司做大做强、汽配行业并购整合的背景下，汽配上市公司通过并购重组和资产注入等方式取得外延式的快速增长是净利润同比大幅增长的两大主要原因。
在反映产品盈利能力最关键的指标毛利率方面，近几年汽配上市公司的毛利率变动趋势也和整个行业保持一致。汽配行业的毛利率水平在03年达到阶段性高点之后，05年以来处于相对稳定的状态，05年、06年和07年1-5月份分别为14.99%、14.64%和14.72%。汽配上市公司的毛利率水平与整个行业相比逐渐趋同，05H、06H、07H分别为17.61 %、15.07%、14.61%。我们预期，“十一五”期间这种趋势仍将延续，相关指标大幅波动的可能性不大；其中行业竞争秩序的逐渐稳定、市场化道路下新的整—零配套关系的逐渐形成以及汽配行业自身形成的良好费用控制能力，是汽配行业以及相关上市公司毛利率趋稳、利润率趋稳的主要因素。
具体数据方面，07年上半年汽配行业加权平均EPS0.13元，同比增长45.2%，净资产收益率5.65%，同比增加1.63个百分点。净利润率和去年同期相比有所提升，增加0.65个百分点，汽配上市公司依旧处于06年以来的景气周期。
3.行业投资策略及风险提示
3.1.行业投资策略
07年1-5月，与24.8%的营业收入增长相比，汽车制造企业实现了58.1%的利润增长，从06年开始汽车制造企业扭转了利润增长为负、利润增速低于收入增速的被动局面。今年7月，轿车价格指数创下02年以来的新高，指数为97.7。我们判断汽车行业正处于营业收入快速增长，利润更快增长的景气周期。维持汽车行业下半年走势强于大盘的判断。
整车层面建议关注以下投资主题：
第一，重汽细分市场。固定资产投资的高增长，计重收费，燃油税的开征，对超载的严厉打击等等重要事件使重汽细分市场在未来几年会有出色的表现，07-09年CAGR将超过40%。建议“增持”拥有重卡完整产业链的潍柴动力（000338），得益于产业链的控制能力，公司盈利水平将高于同业水平。作为重卡的专业生产商中国重汽（000951）借助于“HOWO”与“斯太尔王”两大强势品牌的有力支撑，以及俄罗斯、非洲和中东市场的强劲需求，出口07年有望突破12,000辆，出口同比增长100%，建议“增持”。
第二，整体上市预期类上市公司。研发的大量投入会使公司现金流比较紧张，为缓解资金面压力，集团整体上市将是07、08、09年汽车行业的最大看点。建议“增持”福田汽车（600166）、一汽轿车（000800）、长安汽车（000625）。
第三，自主研发实力较强的企业集团。建议“增持”江淮汽车（600418）、上海汽车（600104）。
第四，各细分市场龙头企业。上海汽车（600104）得益于通用、大众两大品牌的强力支撑以及自主品牌的高额投入仍将稳住行业龙头地位，建议“增持”。中高端客车细分市场龙头企业金龙汽车（600686）利润增速将高于行业平均水平，建议“增持”。价格朴实，质量可靠，出口快速增长，市场表现稳健的大中型客车的单厂龙头宇通客车（600066）也值得“增持”。
汽配方面，我们建议重点关注两类公司的投资机会。
一是细分产品的龙头企业，比如福耀玻璃（600660）和威孚高科（000581）。福耀玻璃的汽车玻璃产品国内市场占有率超过40%，目前国内市场布局和汽车级浮法玻璃供应链布局基本完成，公司又处于国际OEM市场发展的黄金时期，福耀品牌未来有望成为世界级的知名品牌。威孚高科是国内燃油喷射系统产品的龙头，其参股31.5%的博世汽柴生产的满足国三排放标准的高压共轨喷射系统产品有望在08、09年迎来发展的春天从而极大地改善公司的业绩。
另一方面，我们建议密切关注具有良好的外延式发展概念的公司，当然这类公司也首先应具有良好的基本面，如宁波华翔、万向钱潮（000559）。宁波华翔主营业务汽车内饰件和军用特种改装车，主营产品内生增长动力充足，并且胡桃木内饰件、线路保护器、军用改装车产品都具有显著的市场地位；另外不可忽略的是公司的并购、合资战略为其快速成长提供了巨大空间。万向钱潮公司的主营业务一直都保持稳健的增长，万向集团对上市公司发展的支持值得投资者关注。
3.3.风险提示
投资汽车行业需要注意以下风险：
第一，原材料价格波动的风险。汽车制造成本跟钢材、橡胶、塑料、玻璃等的价格都有直接的关系；尤其是钢材价格的波动对汽车制造成本的影响更为显著。对于汽配上市公司来说，原材料价格的波动对上市公司的影响则更为直接，比如汽车轮胎、汽车蓄电池、汽车车轮等相关产品盈利能力的变动更受原材料价格变动的影响。
第二，汽车企业之间的价格竞争。由于汽车产业处于景气周期，汽车厂商对市场容易过于乐观，产能会迅速扩张，同时会吸引新的进入者，造成供需之间的阶段性失衡，价格竞争便不可避免。
第三，人民币的升值影响汽车的出口，尤其对出口所占比例较大的客车，中低端卡车生产企业会产生一定的压力。汽配行业出口收入占比约30%，人民币的持续升值，从长期来看对整个行业的出口竞争力产生负面影响。
第四，出口地区的贸易壁垒和国内相关产业政策变动的风险。我国整车制造企业、特别是轿车企业逐渐走出国门，出口所在地的相关标准法规和贸易壁垒会增加出口的不确定性；另外若政府对汽配行业相关产品的 出口退税率进行后续调整，也会给相关上市公司的经营业绩带来波动。
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