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消费行业：在泡沫中关注成长——半年报分析

日期：2007-9-5 http://www.rich998.com 阅读：次讨论2007年投资热点

　　
　　三、毛利率：通胀背景下克服泡沫的利器

　　
　　在我们看来，主营的增长和毛利率的提升，更多体现的价值创造的过程，而非价值转移和内循环。因此，主营的增长和毛利率的提升能有效提升公司的盈利水平，降低估值重心，降低泡沫产生的概率。顶点财经

　　
　　考虑到消费类行业的稳定增长和未来的可预见性，我们在这里不对主营收入作太多的分析。而毛利率，尤其是毛利率数量级相对较低的行业，净利润对毛利率的敏感性非常高，因此，我们认为毛利率的提升更值得关注，其很可能是克服泡沫的利器。

　　
　　
　　
　　从毛利率走势来看，周期性行业和非周期行业的差别非常明显。周期性行业如水泥的毛利率波动非常大，能从接近40%的毛利率下降到不断20%，而相反，其他弱周期行业，商业、旅游、食品饮料等行业毛利率相对稳定，在一个较小的范围内波动。而且，不同的行业属性，对应了不同的盈利模式，因此毛利率的数量级也不同。

　　
　　首先，我们持续看好消费类个股，至少我们看好的消费潜力股具备较为稳定的毛利率，稳定的盈利模式和可以预期的盈利状况，这正是百年老店所应该具备的素质。

　　
　　
　　
　　
　　
　　其次，我们建议关注在既定盈利模式下，毛利率逐步提高的行业：如高毛利率行业中的非景点旅游类子行业和公司，主要是酒店餐饮和旅行社，而我们对于旅行社类上市公司更为关注，毕竟，这个行业的在天然垄断性之后又经过了惨烈的市场竞争，当市场秩序通过市场的无形之手逐步建立时，强者，也将逐步浮出水面，而中青旅，是我们一直看好的。

　　
　　还有，百货类上市公司的毛利率在通胀背景下，在管理不断改善的情况下，应该还有进一步提高的空间；而医药商业连锁，应该说最坏的时候已经逐步过去，虽然暴利时代一去不复返，但比较较高的周转率让我们不仅仅是看着毛利率，规模的增长也是我们必须关注的，而这，反过来又促成了毛利率的提高，我们启动市场竞争下规模与利润的最佳匹配。

　　
　　四、投资建议

　　
　　在资产价格持续走高的背景下，我们建议关注两类企业，也是两种投资策略：

　　
　　第一种，坚定守望策略。正如我们前期的报告所阐述的，既然消费行业没有问题，那就寻找百年老店，长期持有，分享经济与行业稳定增长下的复利成果。

　　
　　在这样的策略下，品牌成为关注的焦点，最好没有非相关多元化，专注的公司才能持续围绕主营发力，才能把主营做大且做强。

　　
　　行业龙头公司都值得关注，如百联股份、武汉中百、黄山旅游、贵州茅台、五粮液、青岛啤酒、云南白药、同仁堂、青岛海尔等；另外，上面提到的消费潜力股也是我们关注的公司。顶点财经topcj.com

　　
　　第二种，顺势而为策略。既然本轮资产价格的上涨是流动性过剩下的产物，而我们判断人民币升值的大环境不会发生逆转，财富效应下的储蓄搬家还将继续，那么流动性过剩还将持续，泡沫还将持续，甚至更疯狂。而且我们在九月策略中也强调了合理参与泡沫。在这样的判断和前提下，我们建议适量适时买入具有杠杆效应的公司。

　　
　　在这样的策略下，业绩的快速提升是我们最乐意看到的，而在通胀背景下，多元化的投资，较多的金融资产和股权投资，是这类企业的基本特征，但这一策略致命的弱点是影子投资，夕阳西下，影子会快速拉长，疯狂与终结只是一线之间。还是那句老话，高收益，高风险。

　　
　　消费行业中这类企业还是有的，尤其是百货类公司，股权投资比较多，如百联股份、锦江酒店、泸州老窖、复星医药、健康元、东方集团等。

　　
　　就我们而言，更喜欢第一种策略，因为他提供了一个可能持续做大做强的行业龙头作为安全边际。我们也建议投资者慎重考虑，逃脱者可重生。

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