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长江证券9月资产配置及十大金股

日期：2007-9-5 http://www.rich998.com 阅读：次讨论2007年投资热点

　　伴随着实体经济内部利润维持高增长、资本市场制度性变革、本币升值、外围市场上涨等众多牛市基础的烘托，A股市场仅仅用两年左右的时间就走过了1000-5000点的辉煌之旅，资本市场总市值的迅速攀升也表明虚拟经济对于实体经济的影响越发明显。不过虚拟经济既然衍生于实体经济，也就从根本上决定了其必然存在的内生性演绎规律，这也使得我们对于9月份的资产配置有必要进一步深入分析影响市场运行的内外部环境，毕竟在虚拟经济脱离实体经济过程中任何基本面的异动都可能引致市场波动。

　　1、整体工业企业利润在3、4季度可能逐步放缓

　　8月份，外围市场受制于美国次级债以及相应的日元套息交易平仓事件引致的流动性危机出现大幅震荡，但全球流动性收缩实际上对于A股市场的影响远远不及对香港、印度等金融市场。相比较而言，我们更担心次级债事件对于美国经济的影响进而对于中国实体经济利润增长的影响。从潜层次或更深远角度分析，次级债危机波及效应远不如此简单。次级债危机———信用紧缩———抵押贷款利率上升———消费需求抑制———房地产继续放缓的恶性循环将导致美国经济在2007年放缓已经逐步变得清晰。考虑到中国目前的实体经济增长在很大程度上依赖于外部的强劲需求，整体工业企业利润在2007年3、4季度出现逐步放缓的可能性正在增加。

　　2、成本推动型通货膨胀可能加速

　　从2006年第二季度开始企业贷款资金成本已经开始趋于上升，通货膨胀压力也迫使今后资金成本上升趋势将会依然存在。另一方面，工业企业劳动生产率和职工平均工资均趋于上升，但是劳动生产率的同比增速趋于回落，一旦工资增速超过劳动生产率增速，则意味着成本推动型通货膨胀的加速。对于实体经济以及相应的上市公司而言，2006年以来的销售利润率在未来能否维持高位是值得思量的。

　　综合而言，外围市场的疲软以及国内经济的整体收缩会在一定程度上限制流动性过剩以及实体经济利润的增长速度，这也在根本上决定了股指在5000点以及之上并不会一帆风顺。

　　至于投资机会的把握，在整体以及行业估值已经没有明显优势背景下，加之市场上充裕的流动性也会迅速填补绝对估值和相对估值之间的缝隙，我们的资产配置将会依然采取更加均衡的方式，而泡沫化繁荣过程也决定了我们整体资产配置将会采取“攻守平衡”的核心思路。以金融、地产、有色为代表的高成长性行业结合交通运输、公用事业、食品饮料为代表的弱周期性行业将是关注焦点。

　　二、行业配置：三条主线平衡把握5000点投资机遇

　　借鉴发达国家资本市场发展经验可以发现，虚拟经济运行与实体经济演绎有着共同的周期规律特性，毕竟上市公司的投资价值终将依赖于行业的实际利润增长，这也从根本上决定了长期来看虚拟经济的波峰、波谷与实体经济是相一致的。不过有所不同的是，短期而言实体经济依然维持平稳使得虚拟经济的运行波动更多的受制于资金过剩背景下的板块轮动，尤其是在目前市场整体已经位于5000点高位之下，行业之间的横向估值差异也有望迅速的被弥补。

　　因此，我们9月份的行业配置将会以本币升值下的受益行业、内外部环境决定的原材料行业以及弱周期行业的防御性这三条主线平衡把握相应的投资机遇。考虑到房地产、金融、航空的投资价值在之前的报告中已经被多次提及，在这里我们将重点探讨以有色金属为代表的原材料和以交通运输、食品饮料为代表的防御性行业的投资机会。

　　1、内外部环境决定原材料的高位增长短期有望维持稳定

　　受到国际原油价格续创新高影响，燃料动力价格指数在7月份出现上涨，而部分有色品种价格高位来自于去年5-6月份，指数下跌趋势已经明显放缓，而其它原材料价格指数大多在5月或6月出现低点并在7月份出现上涨，原材料和燃料动力价格指数也在7月份出现上涨，这很可能意味着原材料和燃料动力价格指数走势发生逆转，而这种趋势的转向很大程度上是由于当前国内实体经济增长依然位于高位。

　　另一方面，鉴于有色金属目前的定价机制很大程度上依赖于产品的供需调节以及美元走势波动，对于有色金属投资价值的探讨我们需要进一步考虑美国经济未来的整体趋势。次级债对于目前的美国经济而言已经不仅仅是简单的一个流动性收缩导致的股市震荡问题，更重要的是在这种背景下，迫于实体经济中的通货膨胀压力以及美元贬值直接引致的进口价格指数上升，美联储在利率决策上的空间已经越来越小，这也是对其经济增长由高点回落的最好印证。作为经济增长反映的美元指数预计仍旧会在低位徘徊，而OECD其余国家的经济复苏将会减弱美国经济对于世界成长体系的抑制，由此以有色金属为代表的原材料价格短期仍将会获得一定支撑。

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