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[建筑工程]水泥行业：维持行业评级　看好3只龙头股

日期：2007-9-4  http://www.rich998.com  阅读：  次    讨论2007年投资热点

    报告摘要：

　　上半年水泥行业上市公司盈利大幅提高：根据Wind咨讯的统计结果显示，今年上半年15家主营业务为水泥产品的上市公司(剔除了6家中期业绩亏损的公司)

　　实现主营业务收入增长25.12%，实现净利润增长151.72%。不考虑中期投资收益同比大幅增加的亚泰集团和西水股份，其他13家上市公司实现净利润增长115.39%，盈利能力大幅提升。盈利大幅提升的主要原因是水泥行业景气度的上升。上半年，15家公司的平均销售毛利率为24.35%，同比提高了1.85个百分点。

　　费用率控制能力的加强也是盈利提升的重要因素。从15家水泥行业上市公司的费用率水平看，营业费用率平均同比下降0.5个百分点，管理费用率平均同比下降1.8个百分点左右。

　　水泥需求旺盛，三季度水泥价格环比出现回落：今年1-7月份，我国城镇固定资产投资同比增长26.6%，房地产开发完成投资同比增长28.9%。投资高增长趋动的水泥需求高增长比较显著。1-7月份，我国水泥产量达到7.35亿吨，同比增长15.4%，我们预计全年水泥产量达到14亿吨左右。虽然前三季度全国重点联系水泥价格同比大幅上涨，但受到三季度水灾和高温天气的影响，7月份六地区水泥价格环比都出现回落。我们预计9月份或者四季度随着天气的好转，工程量的加快建设将促使水泥需求出现短期快速增长，从而驱动水泥价格出现一轮快速大幅上涨。

　　产能平稳扩张，并购重组升温：截至今年7月份，全国水泥行业完成投资额280.43亿元，比去年同期增长36.54%。今年上半年全国新建成投产新型干法水泥生产线42条，新增产能4120万吨。新型干法水泥比例提高到53%，我们预计今年全年新型干法水泥熟料的产能增量在8500万吨左右，对应的水泥产能增量在1.1亿吨。三季度水泥行业的并购重组再次步入一个小高潮。中国建材继收购10家民营水泥企业股权后，又与其他五家公司合资成立南方水泥，注册资本金达到35亿元。南方水泥拟通过并购及联合重组等方式，对东南经济区的部分水泥企业进行整合，最终发展成为东南经济区的核心企业。我们认为，考虑到东南经济区的经济发展情况以及区域内其他大型水泥企业的产能扩张和并购重组，该区域可能成为我国水泥行业最早迈入寡头垄断阶段的区域市场。

　　行业盈利持续攀升：今年上半年水泥行业利润总额继续保持了高增长。上半年水泥行业实现利润总额56亿元，同比增长89.4%。虽然煤炭价格高企，但是水泥供需矛盾的持续改善以及余热发电项目的大规模建设投产使得我们对水泥行业的盈利增长保持乐观的态度。我们维持对水泥行业“领先大市-A”的投资评级。从投资策略来看，我们依然坚持看好海螺水泥、冀东水泥和华新水泥三大水泥龙头品种。

　　受益行业景气度回升，上半年上市公司盈利大幅提升今年上半年，水泥行业上市公司盈利同比出现了大幅上升，我们先对中期业绩进行简要的回顾。

　　上半年盈利指标向好，公司之间差异较大我们根据目前水泥行业21家上市公司的情况，剔除中期亏损的大同水泥、巢东股份、四川双马、秦岭水泥和股改后主业变更的天水股份和牡丹江后，根据Wind咨讯的统计结果显示，今年上半年15家主营业务为水泥产品的上市公司实现主营业务收入增长25.12%，实现净利润增长151.72%。不考虑中期投资收益同比大幅增加的亚泰集团和西水股份，其他13家上市公司实现净利润增长115.39%，盈利能力大幅提升。

　　从上市公司的销售毛利率指标来看，我们选取了中报销售毛利率最高的五家公司与最低的一家公司作对比，参见图1。可以看到，由于区域市场的不同，水泥价格差异较大，导致上市公司的毛利率差别比较大。上半年，15家公司的平均销售毛利率为24.35%，同比提高了1.85个百分点。毛利率最高的是四川金顶，达到30.44%的销售毛利率，主要是西南地区的水泥价格明显高于国内其它地区，海螺水泥则受益于部分省份水泥需求旺盛以及强大的成本控制能力使得毛利率达到29.25%的水平，居行业内第三位。毛利率最低的是尖峰集团，实际水泥业务的毛利率只有9.9%(上半年公司医药业务毛利率为17.41%，抬升了综合销售毛利率)，基本处于亏损状态，表明浙江省水泥价格虽有回升，但仍处于较低的水平。

　　再看净资产收益率，上半年15家上市公司的ROE平均为3.74%，远高于去年同期1.22%的水平。从上市公司对比来看，上半年净资产收益率最高的是亚泰集团，达到10.63%，主要原因是公司控股的东北证券贡献了2.77亿元的投资收益，占净利润的比例达到90%。其次是海螺水泥，上半年ROE达到9.42%，同比提高1.36个百分点，是水泥行业内盈利能力最强的上市公司。净资产收益率最低的是太行水泥，只有0.31%。

　　费用率控制良好上市公司盈利水平能有大幅提升，除了行业景气度提高(参见后文的分析)的外因外，上市公司内部挖潜，提高管理水平，严格控制费用支出也是比较重要的因素。

　　从15家水泥行业上市公司的费用率水平看，营业费用率平均同比下降0.5个百分点，管理费用率平均同比下降1.8个百分点左右。我们选取管理费用率最低的五家上市公司与最高的一家上市公司作对比，参见图2。可以看到，海螺水泥的管理费用率只有3.4%，远低于行业平均水平，是水泥行业费用率控制最好的上市公司。赛马实业和华行业月度报告新水泥的管理费用率都在4.15%左右，并列行业第二位。管理费用率最高的是西水股份，高达13.33%，其营业费用率也高于行业平均水平。

　　投资高增长拉动水泥需求保持高水平我们认为，今年上半年水泥行业上市公司盈利的大幅攀升主要得益于行业景气度的继续回升。从2005年下半年开始，在固定资产投资增长的拉动下，水泥企业的盈利能力开始筑底回升。从今年上半年情况看，我国GDP增长速度高达11.5%，全社会固定资产投资54168亿元，同比增长25.9%。1-7月份，城镇固定资产投资56698亿元，同比增长26.6%。房地产开发完成投资12135亿元，增长28.9%。今年1-7月份，我国水泥产量达到7.35亿吨，同比增长15.4%，投资高增长趋动的水泥需求高增长比较显著。从我国重点联系水泥企业的产销率来看，最近4个月都保持了100%以上的产销率，市场需求旺盛。我们预计三、四季度全社会固定资产投资的增长会保持15%以上的增长，全年水泥产量达到14亿吨左右。




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