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[非金属类]玻纤行业：龙头催生行业投资机会 买入3只龙头股
日期：2007-8-30 http://www.rich998.com 阅读： 次
讨论2007年投资热点
中国玻纤公告催生玻璃纤维行业投资机会。中国玻纤公告拟定向增发2.5亿股，收购巨石集团其余49%股权。收购完成后，公司持有巨石集团的比例由51%提高到100%。我们认为，这次定向增发注入股权，使得市场对公司治理问题的顾虑得已消除，公司也更有释放业绩的动力，市场在追捧公司的同时，也为整个玻璃纤维板块带来投资机会。
我们重申坚定看好玻璃纤维行业的三个理由：中国的成本优势、国内消费市场未来五年保持18%快速增长和国内相对垄断的供给结构。
成本优势占领国际市场：中国玻纤企业凭借劳动力成本的优势，迫使国际玻纤巨头纷纷关闭产能，目前我国玻纤企业的毛利率在25-30%之间，明显高于国外巨头10%的毛利率。
我国玻纤内需已经进入加速阶段，未来五年将保持18%的快速增长。无论从美国玻纤产业发展历史，还是从汽车、游艇、建材等下游需求的测算数据来看，目前国内对玻纤的需求已进入加速阶段。
供给存在缺口，30%的高毛利率水平得以维持。中国目前已占据全球的41%份额，垄断型的供给结构和行业壁垒，使得中国2010年以前年均14%的供给增速，难保证国内18%和全球其他国家3%的需求增长。
玻纤龙头出现，整个行业投资机会显现。我们认为中国玻纤如顺利实施定向增发，将奠定其在资本市场上的玻纤龙头地位，也将促使市场对玻纤行业的高景气度重新认识，从而为整个玻纤行业带来投资机会。
目前国内从事玻纤生产的上市公司主要有5家，建议买入中国玻纤，目标价27元；买入云天化，目标价格42.84元；买入粤富华，目标价格18.70元；长期增持中材科技；因未对金晶科技进行跟踪研究，无评级。
1.公告催生玻纤龙头，行业投资机会显现
拟定向增发注入巨石集团其余49%股权。中国玻纤（600176）8月28日公告，向巨石集团其他股东定向发行不超过2.5亿股，发行价格不超过17.97元，以收购其他股东持有的巨石集团49%的股权。收购完成后，公司持有巨石集团的比例由51%提高到100%。
公司治理改善，业绩将有显著提升。巨石集团股权全部进入上市公司后，管理团队统一，管理层次减少，公司治理有效改善。并且有助于改善资本结构，解决困扰公司的资本投入问题，使公司未来产能扩张面临的资金瓶颈得到有效解决。根据公司测算，预计巨石集团2007年将实现净利润不低于45,266万元、2008年将实现净利润不低于55,000万元，业绩将有显著提升。
玻纤龙头催生行业投资机会。中国玻纤是亚洲第一大、国内玻纤龙头，以往由于股权结构问题，使得市场对公司在业绩释放、公司治理上存在诸多顾虑，股价表现也一直欠缺人意，并拖累整个玻璃纤维细分板块走弱。我们认为，这次定向增发注入股权，使得市场对公司治理问题的顾虑得已消除，公司也更有释放业绩的动力，市场在追捧公司的同时，也为整个玻璃纤维板块带来投资机会。
2.坚定看好玻璃纤维行业
我们重申坚定看好玻璃纤维行业的三个理由：中国的成本优势、国内消费市场未来五年保持18%快速增长和国内相对垄断的供给结构。成本优势决定国内玻纤行业毛利率比国际厂商高出15%以上，内需快速增长和垄断型的供给结构保证整个行业供不应求，30%的毛利率水平得以长期维持。
2.1资源禀赋造就国际成本优势
玻璃纤维应用极为广泛。玻纤具有质轻、高强、耐腐蚀、电绝缘、隔热吸音及性价比高等优异特性，广泛应用于建筑、交通、电子电气、工业设备、管罐、造船、医疗及海洋开发、航空航天、风力发电等高新科技产业。目前在各种玻纤基、碳纤基、芳纶基复合材料中，玻纤用量占到现代复合材料的90%以上，居主导地位。
产业转移路径再一次重演。从全球产业转移的历史来看，国际产业经济向中国的转移趋势是：先将劳动密集型的产业(如纺织产业)转移到中国，再将劳动密集型加资金密集型的产业(如造船业)转移到中国。
玻纤制造业的资金和劳动密集型特征正是中国的比较优势。中国因为较低的人力成本和世界排名第一的外商直接投资，而相对发达国家更具有比较优势。
成本优势占领国际市场，中国玻纤企业保持30%的毛利率。中国玻纤企业凭借劳动力成本的优势，迫使国际玻纤巨头纷纷关闭产能，目前我国玻纤企业的平均毛利率在25-30%之间，远高于国外巨头10%的毛利率。正是中国劳动力成本优势、丰富的原材料资源和旺盛的下游需求，使得行业在产能6年增长近6倍的同时，一直能够维持毛利率高位。
2.2多领域应用推动国内消费保持18%快速增长
我国目前正处于美国1960年玻纤消费加速增长的阶段。美国历史表明玻璃纤维消费加速增长阶段始于GDP总量2.2～2.5万亿美元。我国05年和06年GDP总量分别达到22784和26830亿美元，正是处于1960年美国玻纤消费加速增长的起点。中国经济跨越式的增长以及GDP总量达到了玻纤加速消费的触发点，使我们相信国内玻纤消费即将启动，内需将成为玻纤需求增长的新动力。
保守估计2010年国内需求达到159万吨。汇总来看，2006～2010年间，我国国内领域对玻璃纤维的需求实现18%的增长，达到159万吨，占2010年总产能230万吨的69%。国内需求成为我国产能释放的主要吸收者。
2.3相对垄断供给结构保证未来产能14%平稳增长
行业壁垒高。玻璃纤维的生产壁垒主要体现在：巨额资本投入、时间积累、浸润剂技术和行业准入限制。新建一条10万吨／年的粗纱生产线，需要投资10亿元以上；技术积累要求有十几年的生产经验才能保证玻纤原丝稳定、均匀；浸润剂技术则为核心机密，要求进入者具有较强的研发能力；2007年初国家发改委颁布玻纤行业准入条件，要求新建玻纤池窑生产线规模必须达到3万吨/年以上，并全面提高了行业的资金、技术、环保壁垒，使得新企业实际上很难再进入行业，并加速行业内现有落后产能的淘汰。
三足鼎立，国内规模扩张迅速完成。2002年起，国内三大厂商以年均41%～62%的增速快速实现产能扩张，至2006年年底，三大厂商占据全国产能的51%，占据全球产能的41%。较高的全球市场份额，较高的行业集中度和较高的单厂产能，使得中国玻纤业已经进入有序竞争。
国内产能未来年均14%小幅增长。06年底我国产量达到141万吨，我们预计到2010年国内产能将达到235万吨，年均增幅14%，增幅减缓。
供不应求，玻璃纤维行业未来几年仍将高度景气。中国近几年产能以30%快速扩张，仍然难赶需求增长步伐。中国丰富的叶腊石储藏量，又使得原材料议价能力较弱，成本涨幅极其有限。我们认为未来五年，玻纤业仍将保持较高的景气度，国内玻纤行业仍将维持30%左右的高毛利率水平。
3.行业投资机会来临
整个玻纤行业的投资机会已经来临。我们认为中国玻纤如顺利实施定向增发，将奠定其在资本市场上的玻纤龙头地位，也将促使市场对玻纤行业的高景气度重新认识，从而为整个玻纤行业带来投资机会。我们看好玻璃纤维行业，同时也看好行业内具有竞争力的上市公司。目前国内涉足玻纤业的上市公司有5家(对金晶科技未有跟踪研究，未有评级)，见下表：
3.1建议买入中国玻纤（600176）,目标价27元
定向增发如顺利实施，将提升业绩。未来几年公司仍将积极扩大产能，到2010年，公司玻纤产能将达到78万吨，将超过目前最大玻纤企业——欧文斯科宁(65万吨)，成为世界老大。按定向增发2.5亿股后的股本计算，我们预计07～09年公司的EPS为0.68元、0.90元和1.15元。玻璃纤维作为一种新材料，我们给予08年30倍的PE，目标价27元，建议“买入”。
3.2建议买入云天化（600096），目标价42.84元
08年玻璃纤维行业将成为公司主要的利润来源。我们认为，随着公司玻璃纤维产能的不断扩张，尤其是电子级细纱的不断发展，到2008年公司的玻璃纤维业绩将成为公司最大的利润来源，占公司净利润的比重在38%，给予玻纤08年30倍PE，另外根据其他产品的08年合理PE，我们认为云天化6-12个月内的合理股价应该在42.84元，维持“买入”的投资评级。
3.3建议买入粤富华（000507）,目标价18.70元
粤富华07年受池窑冷修8个月影响，毛利率下滑至1４%左右，预计08年将恢复至20%左右的水平。考虑07年电厂3、4号机组投产及09年PTA90万吨新增产能投产，我们预计07～09年EPS分别为0.39元、0.94元和0.95元。结合相对估值和绝对估值，我们认为公司的合理股价应为18.70元，维持“买入”评级。
3.4建议长期增持中材科技（002080）
较云天化、中国玻纤主要从事通用玻纤产品不同，中材科技（002080）面向玻纤行业提供技术与装备服务，致力于特种玻纤及制品的发展。公司的高强玻纤及制品目前主要为军工配套产品，用于战略防御导弹的防护罩，毛利率将会维持在47%左右。公司06年、07年业绩增长主要来源于高强玻纤及制品、玻璃微纤维纸产能的扩大及CNGC新增项目，08年业绩增长来源于募资项目的达产，但公司的技术服务及配套业务将会有所萎缩。考虑到公司3790万元的流通盘和玻纤行业长期的景气度，我们建议长期增持。
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