金发科技：一个不断超预期的增长 推荐评级
营销为导向的技术服务型经营模式契合改性塑料行业发展规律
改性塑料行业具有典型的微笑曲线的基本特征。产品的专业性决定了改性塑料企业技术服务的重要性。根据行业特点，金发科技已经建立起以营销为导向的技术服务型经营模式。
与其他化工子行业相比，改性塑料行业具有固定资产投资少、建设周期快的特点，其经营效率远高于化工类的其他上市公司，与商品零售业类似。因此以一般化工公司的为参照对公司进行估值是不合适的。
改性塑料行业具有典型的扩张性特征
塑料消费的增长与GDP增长的弹性系数大约为1.1～1.5：1。国民经济的持续快速增长对塑料的消费增长有巨大推动作用。我国目前经过改性的塑料尚不足10%。按照国际平均20%的塑料改性比例，国内改性塑料市场至少有750～800亿元。在下游汽车、建筑、家电等行业快速增长的拉动下，国内改性塑料的需求增速仍将保持在10%以上。塑料的改性使得“以塑代钢”、“以塑代木”成为材料应用领域的新趋势，改性塑料行业表现出很强的扩张性特征。
金发科技具有独特的行业领先优势
作为全球塑料改性行业覆盖面最广的生产企业，公司已经占据了国内家电、电动工具50%～80%的市场，在新兴的汽车应用领域，未来几年公司有望占领国内汽车专用料20%的市场份额。而不断推出的新的全球性环保法规更是有利于龙头企业的发展，良好的激励机制更是构成了公司核心竞争力。
我们观察到，公司与苏宁电器一样，税前净利率较低，而销售规模扩张很快，因此税前净利率的提高将会对净利润产生较大影响。随着公司募集资金项目的逐步建成，公司毛利率水平有可能超出我们的预期。
预计07、08、09年分别行权1911万股、1911万股和2548万股，则金发科技07、08、09年EPS摊薄后为分别为0.71元/股、1.03元/股和1.43元/股(未考虑股权激励成本，但考虑增发2200万股摊薄，以6月26日收盘价42.94元计，预计增发价为42.94×0.9=38.646元，增发约2200万股)。
由于股权激励除会部分摊薄公司业绩之外，不影响公司的绝对估值和实际现金流，且09年之后将不会对公司的EPS造成影响。因此对于相对估值而言，我们觉得采用考虑股权激励成本之前的EPS对公司进行估值更为合理。
预计公司06～09年净利润复合增长率将达到50%，且公司业绩持续超出预期的可能性很大，以08年PEG=1计，给与公司50倍PE(08E)，则金发科技12个月目标价为51.5元，继续维持“推荐”的投资评级。
海螺水泥：将进一步巩固市场领先地位 一触即发
海螺水泥 （600585 ）宣布，计划公开发行不超过2亿股A股，相当于扩大后总股本的11.3%。发行价不低于公告招股意向书前20个交易日A股均价或前一个交易日A股的均价。
此次发行预计将融资100亿，将用于提高产量、扩张余热发电项目、进行华东及华南项目的结构调整并投资水泥装备及配套设施项目，总投资额达到120亿。一半的项目将于08年底开始运营，如果一切顺利，所有项目都将在09年底之前投入运营。届时，预计水泥年产能将增加2200万吨，占目前产能的34%；总收入将提升52亿人民币，每年税前利润将增加21亿人民币，生产成本每年也将节省29亿人民币。在上述投资项目推进之后，公司将更加强大，市场领先地位将进一步获得巩固。但是部分项目已经开工，资金来自于银行贷款，公司计划在新股顺利发行之后立即偿还银行贷款。但是，截至07年1季度，A 股、H股净权益负债率分别高达119%与137%，如果新股发行失败或资金募集金额不及预期，风险显而易见。
中银国际分析师唐倩考虑到产能扩张及成本节约下公司市场地位不断提高，增长潜力强劲，预计07-09年全面摊薄后的每股收益分别为1.62、2.00、2.57元，目标价格62元，相当于31倍08年市盈率，维持“优于大市”投资评级。
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