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纺织服装：浮华后选择平稳增长 维持中性评级
日期：2007-6-15 http://www.rich998.com 阅读： 次
讨论2007年投资热点
在内外部压力之下，07年上半年纺织行业依然负重前行，行业效益继续增长，但盈利能力持续小幅下滑。行业固定资产投资增速保持高位增长，出口增速开始下降，内需对纺织行业的拉动作用日益增强。
展望行业未来发展形势，我们认为由人民币持续升值、出口退税可能继续下调、结构性产能过剩、贸易环境的不确定、国际比较优势的削弱和技术创新及品牌建设薄弱等因素带来的行业压力依然很大，短期而言是挑战大于机遇。
07年一季度纺织服装行业上市公司的主营收入、和净利润同比分别增长了8.54%和101.35%。净利润增幅大大超过收入增速的主要原因在于投资收益的迅猛增长。
2007年以来纺织服装行业板块在二级市场的表现更可谓一鸣惊人。统计显示，一季度行业涨幅在深沪两市所有行业中排名第一。但是我们认为在大盘整体估值水平较高的现实情况下，市场喧嚣之后还是要回归公司基本面，关注公司主业的持续经营能力和未来增长速度。
综合判断，我们认为国内纺织服装行业从07年起将由前期的快速增长步入平稳增长阶段，未来的3-5年纺织行业都将面临一个盈利增速下降、内部优胜劣汰的过程，只有具备持续技术创新能力、或具有品牌和渠道优势的企业才能获得更好的发展机会，目前对行业维持“中性”评级。
建议关注以下几类公司的投资机会：(1)产品以内销为主，品牌和渠道优势较为明显的公司(2)盈利模式正逐步由生产型向品牌型转变的公司(3)在某一技术领域获得突破，其新产品因符合未来消费升级导向的企业(4)国内细分行业的龙头企业，未来有望通过兼并收购迅速扩大规模的公司(5)“大集团、小公司”类企业，在全流通后股东利益一致的背景下，未来可能获得资产和业务不断注入的机会。
07年对国内的纺织服装行业来又是十分关键的一年，人民币持续升值、出口退税下调、贸易环境的不确定性对行业出口的影响日益明显，而国内又面临人力成本上升、资源和环保等发展约束，下游又面临消费需求的升级和转变，整个行业在负重之下努力前行。值得一提的是，在多年的沉寂之后，2007年上半年纺织服装行业上市公司在资本市场的表现可谓十分亮眼，一季度行业整体涨幅在深沪两市所有行业中排名第一，一度成为市场关注的热点话题，我们认为这其中既有行业价值长期低估带来的上升空间，也有股权投资等市场热点带来的股价上涨。
牛市初期整个市场估值水平提升带来的暴涨在短期将进入整固期，纺织行业在资本市场的短暂喧嚣过后，未来何去何从，是市场更为关注的问题。本篇行业报告在06年10月报告《压力之下的突围黎明之前的思索》的基础上，通过分析07年纺织服装行业最新运行态势，展望行业未来发展前景，为下半年行业的投资选择提供有益的参考。
07年纺织行业最新运行分析：负重之下的前行
(1)纺织生产保持快速增长
07年1-4月，纺织行业主要产品生产继续呈现快速增长，其中化学纤维增长势头明显，前4月国内化学纤维产量为735万吨，同比增长了17.24%，特别是粘胶纤维和氨纶纤维产量同比分别增长了23.71%和34.54%。前4月国内服装生产依然保持15%左右的稳定增长，纱和布的产量增速分别在20%和12%左右。
(2)行业效益继续增长盈利能力持续小幅下滑
根据1-2月的统计数据，结合数据模型等综合测算，纺织工业协会预计07年一季度国内纺织行业(规模以上)主营收入和利润总额同比分别增长24.26%和36.63%左右。尽管数字比较靓丽，但是我们应该看到数字背后的推动力：首先是规模以上企业数量同比增加了11%左右，其次是主要原料棉花价格的低位平稳运行和终端产品销售价格的回升，再有是化纤(特别是粘胶和氨纶)行业的复苏带来子行业效益的暴增，另外行业内不少企业前期在地产、证券、银行和医药等行业多元化后投资带来的丰厚收益等等。正是以上这些因素推动了行业整体经济效益的增长，尽管从具体企业层面看，普遍面临盈利压力，行业内不少中小企业已经开始停产退出。
从行业盈利能力看，07年一季度纺织全行业毛利率和利润率分别为10.21%和3.26%，与06年全年水平相比出现小幅下滑。
从图1可以看出，我国的纺织行业长期以来整体盈利水平较低，行业毛利率和利润率基本维持在10%和3%左右的水平。2002年以来在产能持续扩张、出口受阻、成本上升和人民币升值等内外因素交困之下，行业的整体盈利能力出现了持续小幅下滑的趋势，行业整体经营形势不容乐观。
(3)投资增速保持高位产业梯度转移明显
统计数据显示，2007年前4月我国纺织业、纺织服装鞋帽制造业和化学纤维制造业实际完成投资分别为340.93亿元、169.39亿元和58.99亿元，同比分别增长了23.70%、37.70%和36.30%。
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