外运发展：战略明确 业绩持续 跑赢大市
投资要点：
UPS对价款促业绩超预期增长。2006年公司实现主营业务收入58.85亿元，同比增长18.95%；净利润6.85亿元，同比增长47.95%；每股盈利0.76元，利润增速超出预期。
其中UPS对价款3.3855亿元以及中外运-敦豪利润增长对公司贡献较大。
货代业务渐受冲击，快递业务稳中有升。2006年货运代理业务增速由正转负可以看出市场开放对公司业务造成的巨大冲击；快递业务则经历了2005年增速大幅下降后，2006年业务有所回升。从毛利率情况也显示，航空货代业务受竞争冲击毛利率逐年下降，2006年较上年下降6.49个百分点；航空快递则处于基本稳定状态，维持在40%左右；国内货运和物流逐年上升，2006年较上年上升10.13个百分点，公司在国内业务方面逐步增强。
中外运敦豪是公司主要的利润来源。中外运-敦豪是公司的主要利润来源，公司净利润的50%多由中外运敦豪贡献，对公司业绩增长起决定性影响。2006年，中外运-敦豪在国内的分公司数量增加至73家，网络扩张将推动公司国际快递业务的增长。预计未来两年中外运-敦豪业务增长可保持30%左右的速度。
国内快运业务扩张加速。2006年e速网点数量从年初的132个迅速增加到203个，新增业务网点达71个，业务规模不断扩大。e速业务网点的快速增加、网络的渐具雏型，将大大促进业务的运作效率与规模，预计在两年内实现盈亏平衡成为可能。
航空运力控制增强。公司与大韩航空等公司共同组建合资货运航空公司，公司可借助大韩航空航空网络与运力优势，进入承运人领域，将货物代理与货物运输很好的连接起来，业务链的延伸可以更好地适应市场需求和货物变化，提升运输中的主动控制能力，促进公司业务的长远发展。
投资建议：预计公司2007、2008年的每股收益为0.62元和0.78元，对应动态市盈率约为26倍和21倍，国内外市场相对估值比较显示，目前公司估值处于合理区间。
重庆百货：业绩增长稳健 重组方向明确 推荐
重庆百货获得我们强烈认同根源在于其在区域市场的相对垄断地位和由此形成的区域市场的强大控制力，这为其长期持续发展提供坚实基础。在巩固重庆地区龙头地位同时，公司目前正计划在四川和贵州地区构建其连锁网络，这将进一步提升公司连锁网络的内在价值。
重庆商社零售资产注入方向明确，但具体方案未定
在前期报告中我们预期公司大股东重庆商社集团有整合旗下零售资产的计划，根据此次调研结果，我们认为前期预期实际符合公司实际情况。由于公司股改中明确承诺优先支持上市公司发展，2年内采取资产重组手段消除同业竞争，目前该承诺时间已过1.4年。我们预计重商有望在2007年年底和2008年初出台。
重庆百货非常重视重商零售资产与重百的整合，原因在于重商下属的新世纪百货是公司在重庆地区主要竞争对手。二者之间的合并实际更容易达到规模经济的效果，其中，相对于公司而言，新世纪的管理优势更为突出，这实际上也为我们带来公司管理水平改善的强烈预期。
由于重庆商社集团资产覆盖业务范围较广，主要包括汽车、化工、家电、房地产、超市和百货，且各资产盈利能力参差不齐，盈利突出并支撑商社的主要资产实际为以新世纪为主的零售资产，重商整体盈利能力实际较低。考虑到同类合并、融资和打造西部零售集团的宗旨，我们认为重商借壳重百实现整体上市、重百定向增发仅收购新世纪两个整合方案均不符合实际，我们预计重商与重百的整合最有可行性的方案是把重商下属所有零售资产(包括新世纪百货、重商电器、重商汽车销售4S店)打包通过定性增发模式注入重百，这一方案相对于以上方案相对折中，因此，应容易使集团与流通股东的利益趋于一致。我们认为此举如兑现，将会增强我们对公司未来发展的信心，也将提高我们对公司未来发展的信心
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