丽珠集团 业绩增长超预期 增长进入快车道 我们于2月初和3月初两次对丽珠集团进行调研，分别与公司总经理、销售副总裁进行了沟通，关注： 现小结如下： 06年业绩符合预期，07年1季度超预期丽珠集团06年实现净利润1.39亿元，同比增长28.97%。而07年，由于会计制度的变更，股票投资的浮盈将计入投资收益，所以，公司1季度的投资收益将大大增加，我们预计将在7000万左右；加上主业的快速发展，丽珠集团1季度的业绩将超过预期。 主业发展顺利，产品潜在亮点多肠道类产品：随着营销改革的挖潜和更新产品金得乐的推出，丽珠得乐系列06年的增长速度达到32%，预计07年将再增长15%以上。中成药产品：芪扶正注射液销售势头非常好，这一产品正在申请扩大适应症至心血管治疗方面，用药范围的扩大将继续刺激它的销售放量。预计参芪扶正注射液未来有望保持15%以上的复合增长率。 抗生素产品：虽然由于遭遇降价政策的冲击，利润下降较多；但公司独家代理了韩国LG公司的高端抗生素---吉米沙星，这一产品的毛利率很高，市场空间很大，丽珠集团将对其进行重点推广。 其他产品：助孕类药物--丽申宝(FSH)是未来的一个成长亮点，国家一类新药---艾普拉唑也将在07年推出市场。 公司估值水平偏低，我们给予“买入”评级在营销改革的促进下，丽珠的整个销售队伍面貌出现很大的改观，使得原本就拥有较好产品线的丽珠集团具备了更强的发展助推力。预计，全年的经营性净利润有望达到30%的增速；再加上投资收益部分，我们预计丽珠集团07年、08年的净利润分别为2.42亿元、2.67亿元，每股收益将达到0.79元、0.87元，目前的市盈率为19.68、17.87倍，远低于市场上医药股的平均估值水平。扣除投资收益，07年、08年的每股收益也将在0.53元、0.70元左右。基于对公司价值的认可，我们给予丽珠集团“买入”评级。 公司整体评价产业基础良好： 丽珠集团是一家产业基础非常优良的企业，拥有38条通过GMP认证的生产线，产品线广泛，涉及化学药、生化药、中成药、原料药等500多个品种。公司本身和4家控股子公司也都通过了GSP认证。 营销改革进展顺利： 公司在品牌和营销方面具有独到的优势，尤其是06年下半年以来，公司在营销方面进行了积极的改进，实行了费用包干，且每个销售团队的销售费用与销售收入以及利润水平是直接挂钩的。 而且，公司的另一大举措就是从粗放式到精细化的管理，要求销售人员细化到每一家医院进行营销。管理层也加大了督促的力度，据悉，朱保国总经理已经天天都要过目销售收入的数据。所以，自从朱保国亲自抓销售工作以来，丽珠的整个销售队伍的面貌出现了很大的改观，营销费用率也呈下降的趋势。 研发策略务实：在研发上，丽珠集团自己拥有300多人的研究队伍，主要是对现有产品进行二次开发和提高收率等技术改造为主。公司更多的新品是通过与国内各大科研院所进行合作，以及通过购买或者代理国外企业的专利品种为主。我们认为，在目前国家对新药审批日益严格、在自主新药研发费用日益增长的背景下，这一研发策略应该是比较稳妥的。 产品有潜力： 从产品来看，丽珠集团未来发展的亮点很多，其中，丽珠得乐系列、参芪扶正注射液、吉米沙星、艾普拉唑、丽申宝等产品都是比较有潜力的。 在06年医药行业遭受行业政策的寒流，导致整体发展困境的时候，丽珠集团不论从销售还是利润方面都保持了基本稳定，这对以处方药为主、以医院市场为主的丽珠集团是非常难得的。而从07年的情况来看，整个行业的环境有所好转，而且，随着医改的进行，公司的产品开始进入社区、农村医院，第三终端的增长也将是公司一个后续的发展动力。 大股东信心足： 从07年1月份开始，公司第一大股东---健康元持续从二级市场增持丽珠集团，健康元的股权比例有望从股改后的26%增持到43%以上。这也显示了大股东对公司发展的信心。 主要产品分析肠道类产品丽珠集团的传统优势品种——丽珠得乐即是肠道类产品，目前，这一类产品已经止住了04年以来的下滑趋势，06年的销售收入同比回升了32.8%，预计07年的销售额将同比增长15%以上。而丽珠肠乐也基本保持了销售的稳定。 我们认为，以丽珠得乐为代表的老产品正在逐步进入市场成熟期，不过，公司一方面推出了丽珠得乐更新产品---金得乐，该产品定位于高端，价格高出丽珠得乐2倍，该产品的推广情况良好，将促进整个丽珠得乐系列产品的销售再上层楼。另一方面，通过营销改革的挖潜，使得这一大类产品继续保持了较快的增长。此外，这类产品未来的潜力还来自于社区、农村医院等第三终端，随着国家医疗体制改革的进行，这一市场的需求将越来越大。
