未来三年高成长！长期投资价值突出的公司

　栖霞建设：质优价低 投资佳品 强烈推荐A

　　公司公布年报，2006年公司业绩远远超出当初股改承诺水平，同时我认为在完成增发以后，公司具有的各种资源优势将支持公司进入新一轮的快速发展期。

　　本期业绩增长可观。商品房结算面积35.56万平方米，比上年同期增长25.34%；结算的主营业务收入23.06亿元，比上年同期增长74.05%；实现净利润2.28亿元，比上年同期增长53.04%，远远超过股改所作出的承诺；全面摊薄每股收益0.562元，全面摊薄净资产收益率15.96%，加权平均净资产收益率23.77％，比上年同期增长1个百分点。

　　成长性十足。尽管公司整体规模在行业内并不突出，但通过各种指标对比，公司的成长性在业内处于明显的领先地位。

　　公司特别注重对投资者的回报。公司上市以来一直非常注重对投资者的长期和短期利益进行平衡，从2002年到2005年连续4年派现且每股派现累积数达到了1.60元，公司股息支付率在主要房地产企业中名列第一。

　　面临新一轮快速发展机遇。我认为公司的发展战略务实，同时在产品开发能力和市场品牌方面都具有非常明显的领先优势，在2006年完成定向增发后正进入新一轮快速发展阶段。

　　投资建议。我认为公司综合素质高，成长性可观，而且风险低，是非常难得的投资佳品，尽管在我已经连续推荐三年并股价已经有突出的表现后，我认为还是目前市场上主要房地产公司中估值最便宜的公司之一。预计公司2007年每股收益为0.78元，2008年净利润依然有望保持30％以上的增长，可以给予20－25倍动态市盈率估值，估值中枢应在17.55元，维持“强烈推荐－A”的投资评级。风险提示。行业政策调控风险。

　　2006年经营业绩表现优异

　　2006年，公司竣工面积54.6万平方米，销售面积32.5万平方米，不仅全面完成了年初既定的各项奋斗目标，而且比去年同期均有较大幅度增长。公司及控股子公司的销售面积及销售收入已连续七年在南京市住宅市场排名第一。

　　公司商品房结算面积35.56万平方米，比上年同期增长25.34%；结算的主营业务收入23.06亿元，比上年同期增长74.05%；实现主营业务利润4.62亿元，比上年同期增长45.75%；实现净利润2.28亿元，比上年同期增长53.04%，远远超过股改所作出的承诺；全面摊薄每股收益0.562元，全面摊薄净资产收益率15.96%，加权平均净资产收益率23.77％，比上年同期增长1个百分点。

　　公司成长性特征突出

　　公司自成立以来尤其是2002年上市以来，一直保持着良好的发展势头。通过我们的初步分析和比较来看，无论是与行业龙头“招万金”相比，还是与其它一些优秀的房地产代表公司相比，栖霞建设5年来在没有再融资的情况下，公司主营业务收入、净利润、总资产和净资产规模上增长速度都非常可观(图1、图2、图3、图4)，净资产收益率增长速度也名列前茅(图5)，综合表明栖霞建设具备了明显高成长性公司的特征。

　　十分注重对股东的回报

　　公司上市以来尤其是近几年以来，十分重视建立和持续维护投资者关系，注重投资者回报。公司上下通过不断提升公司价值，努力创造股东财富。公司从2002年到2005年连续4年派现且每股派现累积数达到了1.60元，公司股息支付率在主要房地产企业中名列第一(图6)。2006年公司加权净资产收益率也高于绝大部分同行企业(图7)，年度董事会也提出了每10股派现3.6元的分红预案。另外，公司上市以来，已分别在2005年和2006年连续两次实施了10转增5的分配方案，并在股权分置改革中，向流通股股东每10股送2.8股。公司给予广大股东上述的高回报不仅在同行业上市公司中处于绝对领先地位，而且也排在所有沪深两地上市公司的前茅。正因为如此，栖霞建设入选了上证50红利指数。

　　公司未来发展潜力值得期待

　　公司发展战略务实

　　江苏的经济总量位居全国第四，人口密度位居全国前列，2006年全省实现生产总值21548.4亿元，比上年增长14.9%，发展速度高于全国平均水平，2006年全年城镇居民人均可支配收入达14084元，增长14.3%。苏州、无锡和南京是江苏省最为发达的三个地区。城市化速度较快，居民收入水平较高，为当地房地产市场发展奠定了坚实的基础。同时根据江苏省统计局数据，2006年江苏城镇单位职工平均工资排名中，南京、无锡、苏州分别以31882元、29658元、28060元，位居全省前三位。

　　我们认为判断一个地区房地产市场的发展潜力主要取决于两大因素：对人口的吸引力和当地经济的发展状况。如果说上海、北京和深圳由于这两方面的优势成为我国房地产市场最早进入房地产市场兴旺阶段的话，那么以南京地区为中心的区域将是中国未来几年最具发展潜力的房地产市场之一。