未来三年高成长！长期投资价值突出的公司

 事件描述

　　 近日我们调研了山西汾酒，和公司相关人员就产品销售及增长情况进行了交流。

　　事件评论

　　 1、清香型白酒代表，省内市场非常稳固

　　 山西汾酒是国内清香型白酒的典型代表，其悠久历史可以追溯至数千年前，在90年代曾一度是国内白酒行业的龙头。公司拥有生产车间16个，具有年产1.6万吨原酒的产能，实际原酒产量在1.3-1.4万吨左右。目前公司正在扩建4000吨原酒产能，预计年底建成后，原酒产能将达到20000吨/年。

　　在经历了1998年的假酒案后，在一系列文化营销和品牌重建的带动下，汾酒品牌重新得到省内市场的高度认可。目前汾酒集团销售额在山西省内占80-85%左右，其中股份公司占50-55%左右，汾酒产品在山西省内市场地位非常稳固。2001-2005年省内市场销售收入复合增长度15.3%，2006年上半年销售同比增长达到了60.3%，预计全年省内市场销售同比增长在60%左右。

　　2、产品结构调整卓有成效

　　 自2004年起，公司就开始对产品结构进行调整，表现在主动压缩低端汾酒产销量、加大中档汾酒的营销推广，开发和推广高端汾酒产品。就目前情况看，低端的普通玻汾销售量已由2005年的12000吨下降至2006年的9500吨左右，而中档产品老白汾销售量则进入快速增长阶段，2006年销售量约11000吨，同比增长超过了50%；另外，2002年推出的青花瓷汾酒和2005年新推出国藏汾酒销售也取得了明显的增长。目前公司中高档产品占销售收入的比重接近75%。

　　公司计划2007年进一步压缩普通玻汾的销售量，保持中档产品老白汾销量稳步增长，积极拓展高端产品国藏汾酒和青花瓷汾酒销售。我们预计2007年公司普通玻汾销量在3000-4000吨左右，老白汾销量在13500-14000吨左右，国藏汾酒和青花瓷汾酒销售量在800吨左右。另外，公司在2007年也将加大新产品“酒如泉”在省内市场的营销推广，它在某种程度上是对普通玻汾的部分替代，预计市场定位将在30元/瓶左右。根据公司规划，未来将逐步缩小直至停产普通玻汾，到2008年末，公司的汾酒系列产品将全部定位于中高端产品。

　　 3、提价和结构调整导致毛利率进一步提高

　　 2006年7月份公司对老白汾进行了提价，并在年底对国藏汾酒和青花瓷汾酒进行了提价，提价后老白汾出厂价在65元/瓶左右，国藏汾酒和青花瓷汾酒出厂价分别在400元/瓶(还有少量国藏汾酒出厂价在800元/瓶左右)和330元/瓶。目前国藏汾酒和青花瓷汾酒毛利率在90%以上，老白汾毛利率接近80%，普通玻汾毛利率50%左右，竹叶青毛利率在56-57%左右。2006年公司产品综合毛利率在72.5%左右，预计2007年综合毛利率在75%左右，2008年达到78%左右。

　　4、省外市场快速增长，汾酒有望成为全国性品牌